Boletín semanal nº 387

PERSPECTIVAS SEMANALES:


De dónde venimos…

El Brent, el repunte de las rentabilidades de la deuda y las expectativas de que los tipos se mantendrán en niveles altos durante más tiempo han sido las señas de identidad de septiembre, un mes en el que los inversores han aprovechado la incertidumbre para hacer caja. La recuperación con la que amagó la Bolsa en las últimas jornadas no fue suficiente para borrar las pérdidas en el mes. El selectivo español retrocede un 0,81% en septiembre, su segundo mes consecutivo a la baja y se sitúa en los 9.428 puntos, a cierta distancia de los 9.300 que a punto estuvo de perder en días anteriores.

La recuperación de las últimas jornadas ayudó a maquillar las pérdidas del trimestre. Entre julio y agosto, el Ibex 35 retrocede un 1,72% y pone fin a tres trimestres consecutivos al alza. A pesar de esta corrección la Bolsa española mantiene el tono y se revaloriza un 14,57% en el año. A medio plazo el reto más inmediato pasa por recuperar los niveles previos al estallido de la pandemia, algo que ya realizaron en años anteriores los principales índices a ambos lados del Atlántico.

Pero las caídas en el último mes y trimestre no es una característica exclusiva de la Bolsa española. Aunque tradicionalmente la composición del selectivo español ha ejercido de lastre en su comportamiento, esta vez le ha ayudado a aguantar mejor las embestidas. En un entorno de tipos altos, los bancos, uno de los sectores con más peso en el índice, son los grandes beneficiados. No obstante, las expectativas de mejora de los márgenes se vieron en cierta medida eclipsadas por los temores de recesión. Junto a las entidades, el tirón de Repsol al calor de las subidas del precio del crudo ayudó a maquillar las pérdidas de la Bolsa.

Con una caída del 3,52% en septiembre, el Dax alemán se convierte en el peor índice europeo. Además de ostentar esta etiqueta, la Bolsa germana firmó su peor mes del año. Un comportamiento que se explica por la debilidad económica interna (Alemania está al borde de la recesión) y por las dudas que genera China, mercado al que tiene una elevada exposición. Aunque las autoridades chinas han puesto en marcha medidas de estímulo para reactivar la economía, el sector inmobiliario sigue generando dudas.

Más moderados fueron los descensos en el resto de Bolsas europeas. El Cac francés bajó un 2,38% en el mes y el Euro Stoxx, un 2,84%. La excepción a esta corriente fue el FTSE británico. El índice escapó a las pérdidas en el mes (2,27%) y en el trimestre (1%) gracias a su marcado perfil exportador y la caída de la libra, que experimentó el mayor recorte desde la rebaja fiscal de Liz Truss.

Peor comportamiento fue el registrado por Wall Street. Al cierre, el Nasdaq y el S&P 500 cedían un 5,81% y un 4,86%, el peor mes en lo que va de año. El pobre desempeño de la Bolsa estadounidense tiene su origen en la corrección que experimentan las tecnológicas. Después de meses en los que los inversores estuvieron poniendo en precio la posibilidad de que los tipos hubieran tocado techo en EE UU, ahora que las proyecciones de la Reserva Federal anticipan una subida adicional en 2023 y tasas más altas durante más tiempo, las tecnológicas pierden brillo.

Yves Bonzon, CIO de Julius Baer, señala que después de meses anticipando la corrección, al final este escenario se ha producido. Aunque existen dudas acerca de cuál será el impacto de las subidas de los tipos en la economía y los beneficios, Bonzon se muestra optimista y cree que la corrección debería concluir a mediados de octubre. En la misma línea se mueven los analistas de Macroyield. Aunque en las primeras semanas del próximo mes la falta de referencias es visto como un factor de incertidumbre en un entorno marcado por la aversión al riesgo, los analistas de la firma creen que los índices empiezan a dar señales de sobreventa. Esto unido a la moderación de la inflación en la zona euro y la temporada de resultados crea las condiciones propicias para el rebote.

Las pérdidas tienen su réplica en el mercado de deuda. El endurecimiento del tono por parte de los bancos centrales arrastra a los bancos a máximos, una tendencia que se replica por igual en los países de la periferia europea como en los estados considerados seguros. El rendimiento de la deuda española sube 45 puntos básicos en el mes, el mayor repunte del año, y se sitúa al filo del 4%, nivel que llegó a superar el jueves por primera vez nueve años. Por su parte, la deuda germana al mismo plazo avanza 39 puntos básicos, hasta el 2,85%, máximos de 2011. Más acusado fue el repunte de los rendimientos en EE UU. Además del nuevo escenario de tipos, el mercado está poniendo en precio el cierre de la administración. La rentabilidad del bono con vencimiento en 2033 sube al 4,57%, niveles de 2007.

Desde Julius Baer señala que mientras muchos ven el aumento de las tasas como una señal de peligro inminente, desde la firma lo ven como una señal de fortaleza. “Las tasas de interés cercanas a cero o negativas son mucho más preocupantes que las tasas que suben hacia el promedio histórico a largo plazo, lo que indica un renacimiento del rendimiento del capital en Occidente. Si las tasas cayeran precipitadamente, sería una señal de que el crecimiento se está estancando y que los riesgos de una recesión están aumentando”, remarca.

En el mercado de materias primas, las restricciones puestas en marcha por Rusia y Arabia Saudí se traducen en fuertes ascensos de los precios del crudo. El Brent avanza un 9,7% en septiembre, el cuarto mes consecutivo al alza, y pone rumbo a los 100 dólares.


A dónde vamos…

Semana del 02 de Octubre de 2023 – 06 de Octubre de 2023.
De cara a la próxima semana, continuaremos pendientes del tono de los datos macro. En Estados Unidos, correspondiente a septiembre, tendremos el ISM manufacturero y el de servicios. Asimismo, otras referencias importantes serán las del mercado laboral, también de septiembre y la encuesta ADP de empleo privado y el cambio en nóminas no agrícolas moderándose vs agosto. En Europa, contaremos con los datos finales de PMIs que deberían continuar en zona de contracción. En Estados Unidos, los PMIs finales se espera se estabilicen en torno a los 50 puntos. En China se publicarán el fin de semana PMIs Caixin y oficiales.
En conclusión, los mercados parece que comienzan a digerir el riesgo de un débil crecimiento (incluso de recesión en economías como la alemana) ante unos datos macro que van recogiendo el impacto gradual de las intensas subidas de tipos.

Lunes 02 de Octubre
China el domingo publicará su PMI manufacturero y de servicios oficial y Caixin, y el lunes disfrutará de festivo nacional.
Japón divulga su encuesta Tankan de pequeña y gran industria y de grandes y pequeñas empresas manufactureras.
España publicará su dato de desempleo, su PMI manufacturero, su confianza del consumidor y su registro de automóviles.
Reino Unido divulga su índice Nationwide de precios de la vivienda.
La zona Euro, Reino Unido, Alemania, Francia e Italia, presentarán su PMI manufacturero.
En la zona euro, se publicará su Tasa de desempleo.
En Estados Unidos se publicará el índice ISM de empleo manufacturero así como su PMI y su gasto en construcción.

Martes 03 de Octubre
En China se celebra festivo nacional.
Japón publica su Base monetaria anual.
Francia presenta su balance presupuestario.
Estados Unidos divulga su índice Redbook de ventas minoristas, su índice de optimismo económico del IBD/TIPP y sus reservas semanales de crudo del API.

Miércoles 04 de Octubre
Japón publica su PMI de servicios.
Alemania publica su índice Gfk de clima de consumo.
Italia divulga su dato de PIB y su déficit público.
Reino Unido presenta su PMI compuesto y de servicios.
La zona euro y sus principales países publican el PMI de servicios y compuesto.
La zona euro también publicará su dato de IPP y sus ventas minoristas.
Estados Unidos divulga su índice de solicitudes de hipotecas, su PMI compuesto y de servicios, sus inventarios de crudo y sus pedidos de bienes duraderos.

Jueves 05 de Octubre
Japón divulga la inversión extranjera en acciones japonesas y su compra de bonos extranjeros.
Hong Kong presenta su dato de PMI manufacturero.
Alemania divulga su balanza comercial.
España publica su producción industrial.
La zona euro publica su PMI del sector de la construcción.
Reino Unido presenta su PMI del sector de la construcción y sus préstamos con aval hipotecario.
En Estados Unidos se publican las nuevas peticiones de subsidio por desempleo, su balanza comercial y su dato de reservas de gas.

Viernes 06 de Octubre
China disfrutará de su festivo nacional.
Japón divulga su gasto de los hogares, su total de ingresos salariales y su pago de horas extraordinarias, así como su indicador coincidente y adelantado.
Italia divulga sus ventas minoristas.
Alemania presenta sus pedidos de fábrica.
Francia divulga su balanza comercial.
Reino Unido publica su índice Halifax de precios de la vivienda y su productividad laboral.
En Estados Unidos, se cerrará la semana con sus datos de tasa de desempleo, sus ventas totales de vehículos y su dato de ingresos medios por hora.



Fuentes: Investing, EFPA España, Análisis BBVA Banca Privada.