Endor Inversiones - Visión de Mercados Marzo 2019

PREVIO

Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra.

Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual.

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS

Febrero se convierte de nuevo en un mes favorable para los mercados que en tan sólo dos meses han recuperado prácticamente todas las pérdidas de la última parte de 2018.

Wall Street escala otro 3%, las bolsas europeas (Eurostoxx 50) un 4,4%, con el selectivo Ibex con un avance del 2,4%. Dentro de Europa, han sido las bolsas con mayor carácter exportador (como el Dax alemán) las que muestran las mayores subidas.

Gran parte del buen comportamiento de las bolsas en febrero ha venido derivado de los avances en la negociación comercial entre China y EEUU. La buena sintonía ha sido visible ya desde la primera visita a China de los negociadores americanos (Litghtizer y Mnuchin), y posteriormente, tras la visita del vicepresidente chino Liu He a EEUU. A cierre de mes, se confirmaba la mejor noticia: EEUU decidía retrasar la subida de aranceles prevista (desde el 10% al 25% sobre más de 200.000 mn. de dólares de productos comprados a China) ante la hipotética inminente firma del acuerdo. Según informaciones del WSJ durante el pasado fin de semana, el acuerdo traería consigo el compromiso de China para:

1) estabilizar su divisa y no usar la devaluación competitiva como medio para
    ganar competitividad, comprometiéndose además a informar de los
    momentos en los que intervendría el banco central en el mercado.

2) incrementar los controles para la protección de la propiedad intelectual, y…
3) comprar durante los próximos 6 años hasta 1,2 bn. de dólares de productos
    americanos (principalmente agrícolas y energéticos). A cambio, EEUU estaría
    dispuesto a eliminar gran parte de los aranceles implementados durante el
    año pasado.

Ahora todo pasa por la firma del acuerdo final, que se produciría, según el WSJ, el próximo día 27 de marzo en una reunión entre Trump y el presidente chino Xi.

DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES

RENTA FIJA.
La rentabilidad de los bonos públicos refugio sube en febrero, especialmente la del bono de EEUU, ante las continuas señales de fortaleza de su economía y el incremento de su déficit (mayor volumen de emisiones).
Por su parte, los bonos periféricos se ven apoyados por la confirmación por parte de la agencia Fitch del rating actual de Italia (BBB). La prima de riesgo española cierra el mes ligeramente por encima de los 100 pb.
Ganancias también para los bonos corporativos (se reducen las primas de riesgo), alentado por los buenos resultados empresariales, y para los bonos emergentes, cuyas divisas se estabilizan.
En renta fija, en febrero hemos visto una subida de las rentabilidades de los bonos refugio, ante el menor temor a una recesión mundial derivado de la guerra comercial.
Mientras, las primas de riesgo periféricas se han reducido, favoreciendo a estos activos, a la vez que la estabilidad cambiaria ha seguido apoyando la deuda emergente.
Mantenemos sin cambios la apuesta por bonos corto plazo en EEUU, bonos corporativos y bonos emergentes.

RENTA VARIABLE.
Wall Street se ha seguido beneficiando además de una situación económica envidiable.
El crecimiento del PIB durante el último trimestre de 2018 se situó en un 2,6% trimestral anualizado, muy por encima del 2,2% esperado, gracias a la solidez de la demanda doméstica.
Para este primer trimestre del año, la tendencia sigue siendo muy favorable. Ha apoyado también el final del cierre parcial de la Administración, tras el acuerdo alcanzado por demócratas y republicanos en un presupuesto en el que habrá menos dinero para el muro de lo que pretendía Trump (1.400 mn.$ vs. 5.500 mn.$ requeridos). Algo que no ha frenado las intenciones de Trump, que dice sacará este dinero del presupuesto de defensa. Este cierre parcial podría pesar sobre el crecimiento del primer trimestre, aunque será un efecto temporal, algo que muestran ya las encuestas de confianza. La de los consumidores, está en máximos de 18 años, apoyada por el excelente comportamiento del mercado de trabajo, y la de los empresarios, consigue mantenerse claramente por encima de la barrera de los 50 puntos (límite entre expansión y contracción) en gran parte gracias a la menor tensión comercial.
Las bolsas europeas también consiguen cerrar el mes con subidas, y ello pese a que la desaceleración económica es cada vez más patente.
Las cifras de crecimiento del PIB del cuarto trimestre de 2018 confirmaban la recesión en Italia, niveles casi recesivos en Alemania, y una Francia penalizada por los efectos negativos de los “chalecos amarillos”. También la economía española muestra síntomas de agotamiento, si bien el 2,6% anual del 4T18 la sigue colocando a la cabeza del crecimiento de la Eurozona.
Mantenemos una visión prudente de los mercados para el mes que empieza. Pese a que se han disipado algunas incertidumbres (cierre del gobierno de EEUU, guerra comercial...), muchos otros frentes siguen abiertos (Brexit, desaceleración europea, subidas de tipos futuras, etc) y este sentimiento positivo se puede ir reduciendo a medida que la menor actividad económica mundial impacte en las expectativas de beneficios. Por este motivo, y dadas las subidas acumuladas, en las carteras de marzo no aumentamos el peso de la renta variable.
Por regiones, EEUU sigue siendo el mercado favorito, mientras que se mantiene la cautela sobre las bolsas europeas. De hecho, en los emergentes, la fortaleza del dólar y las tensiones comerciales pesaron negativamente en 2018. Pero la solidez del crecimiento económico, la limitada apreciación prevista del dólar y las valoraciones atractivas deberían servir de soporte en los próximos meses. En este contexto, Asia ofrece frente a Latinoamérica mejor diversificación sectorial, mejor entorno económico (éxito de las reformas estructurales) y valoraciones atractivas.

Jorge Gómez
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