¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Mayo de 2024 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
La situación en EEUU se complica. Se está instalando en los mercados cierto miedo a la estanflación (inflación elevada con estancamiento económico), pues no sólo hemos visto datos de inflación más altos en marzo, sino que además los indicadores conocidos en la última parte del mes han sido en general más débiles, mostrando que las subidas de tipos empiezan a hacer mella en el crecimiento. Por ejemplo, la primera estimación del PIB del primer trimestre se colocó algo por debajo de lo esperado (1,5% trimestral anualizado, aunque el consumo se mantuvo como la fuente de crecimiento, mientras que el sector exterior y el gasto público se resiente). También ha bajado la confianza de los consumidores, o el indicador de confianza empresarial del sector manufacturero ISM, otra vez en terreno de contracción. En cuanto al mercado de trabajo, el viernes 3 de mayo conocimos el dato de creación de empleo del mes de abril, con una cifra de +175 mil, por debajo también de lo esperado. La tasa de paro se eleva además una décima, hasta el 3,9%, con una tasa de participación que sigue por debajo de los niveles prepandemia (en el 62,7% vs 63,4%). Todo apunta por lo tanto que, también en el caso del mercado de trabajo, las subidas de tipos empiezan a hacer mella. No obstante, parece que la Fed necesitará más evidencia para decidirse a rebajar los tipos. Frente a la debilidad de los índices desarrollados, la bolsa china ha cerrado el mes de abril con subidas (índice Hang Seng: +8,6%, Shanghai Composite: +2,9%). El motivo, unos datos de actividad en este país en general mejores de lo esperado y también, en el caso de la bolsa de Hong Kong, las medidas anunciadas por el regulador chino para reforzar esta plaza como centro financiero (por ejemplo, el apoyo a la cotización de las principales empresas continentales en el mercado de HK y la mejora del reconocimiento de los fondos de inversión). En cuanto a los datos económicos, el PIB creció un 5,3% anual en el primer trimestre de 2024, por encima de lo esperado, y además los primeros indicadores apuntan a un crecimiento robusto también en este segundo trimestre. Pese al descenso del PMI compuesto oficial del 52,7 a 51,7 puntos en abril, el PMI manufacturero Caixin, que se centra en las pequeñas y medianas empresas privadas orientadas a la exportación (mientras que el PMI oficial destaca las grandes empresas, en parte estatales) subió a 51,4 en abril, superando las expectativas. Los datos de producción muestran además que la misma sigue creciendo, en línea con la recuperación de la demanda. Esto debería favorecer una reducción del exceso de capacidad existente. En cuanto al sector servicios, el PMI cayó de 52,4 a 50,3 puntos, lo que indica más estancamiento que crecimiento. Sin embargo, bajo la superficie hay claras diferencias sectoriales. Mientras que el transporte ferroviario y por carretera, así como los servicios postales y de telecomunicaciones han registrado un sólido crecimiento, con lecturas superiores a 55, los proveedores de servicios inmobiliarios siguen en proceso de contracción, sin que se vislumbren signos de tocar fondo. El gobierno sigue intentando tomar medidas para apoyar al sector. Como ejemplo, una potencial mayor relajación de las restricciones a la compra de propiedades en las principales ciudades de primer y segundo nivel, noticia que provocó una fuerte subida de los valores inmobiliarios en la bolsa de HK. Así, como conclusión, China empieza a despegar, pero las dudas sobre el sector inmobiliario seguirán dominando el sentimiento en el mercado. En cuanto a mercados más domésticos, los datos económicos conocidos en general en la Eurozona durante el mes de abril han estado por encima de lo esperado. A cierre de mes conocíamos la primera estimación del PIB del primer trimestre, con un crecimiento del 0,3% trimestral (0,4% anual), cuando se esperaba un 0,1%. Por países, destaca de nuevo la fortaleza de la economía española, con un crecimiento del PIB del 0,7% en el primer trimestre (2,4% anual), frente al 0,2% de Alemania y Francia, mientras que Italia creció un 0,3%. Aunque sólo es una estimación preliminar, y por lo tanto faltan los detalles, parece que de nuevo el sector servicios ha sido el artífice del buen comportamiento de la economía española. La recuperación del consumo, la positiva evolución del empleo, el aluvión de turistas y la implementación poco a poco de los fondos NGEU están permitiendo este mejor comportamiento relativo de la economía española. Aunque la actividad podría ralentizarse ligeramente en este segundo trimestre, las posibles rebajas de tipos por parte del BCE deberían servir para dar un nuevo impulso al crecimiento en la última parte del año, apoyado además por la reactivación de la actividad de los socios comunitarios. Esto hace que la actual previsión de crecimiento para España en 2024 del 1,4% tenga más riesgos al alza que a la baja. Respecto a los riesgos geopolíticos, durante el mes de abril hemos visto cómo los precios del petróleo se han convertido en un barómetro fundamental. El Brent ha estado moviéndose en torno a los 90 USD, con unos inversores centrados en el análisis de "qué pasaría" con los precios del petróleo en caso de que aumentaran los riesgos geopolíticos. Esto ha hecho que se desvíe la atención de los fundamentos económicos. Si miramos la demanda, en 2023 se situó en 2,3 mn. de barriles/día, una cifra elevada, sobre todo por los 1,7 mn. de barriles demandados por China tras la retirada de las restricciones Covid y también, por la fuerte demanda desde la industria petroquímica (plásticos y fibras sintéticas). Sin embargo, este año la demanda desde China será más baja (probablemente un tercio de la de 2023) pues ya no tenemos el efecto post-Covid, pero la suplirá progresivamente otros países asiáticos. Dada la recuperación prevista de la Eurozona y el mejor comportamiento de EEUU, se estima que la demanda de crudo crezca en 2024 hasta 1,4 mn. de barriles/día, una cifra más baja que el año pasado pero no desdeñable (antes de la pandemia la demanda mundial se situaba en 1,0 mn.). Si miramos la oferta, la OPEP+ ha anunciado que mantendrá los actuales recortes de producción hasta finales de este trimestre. Sin embargo, los países no OPEP+ (principalmente EEUU) siguen incrementando su producción, por lo que ahora mismo no hay problemas de oferta. No obstante, el papel de la OPEP+ sigue siendo clave para mantener los precios por encima de los 80 dólares, cifra que parece cómoda para sus miembros como suelo. No olvidemos además las fricciones que empiezan a aparecer en el grupo, dado el coste económico de este recorte de cuotas, algo que por ejemplo provocó que Angola decidiera a finales del año pasado salirse del cártel. Como resumen, remarcamos que la subida del precio del crudo de los últimos meses obedece más a temores geopolíticos que a un desajuste entre oferta y demanda en el mercado. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. El tema del mes sin duda ha sido el alejamiento en las posibles rebajas de tipos de la Fed. Ahora mismo se da por descartado que haya una rebaja de tipos en junio y, de hecho, todo apunta a que la Fed podría esperar hasta septiembre o incluso diciembre. La culpable de este alejamiento es la inflación, tras un dato de IPC de EEUU en marzo de nuevo por encima de lo esperado. Mientras, la evolución más favorable de la inflación en la Eurozona abre la puerta a que el BCE baje los tipos de interés en junio, en 25 pb. El hecho de que se retrasen las rebajas de tipos de la Fed complica la labor del BCE, al poder suponer una mayor apreciación del USD frente al EUR, lo que elevaría el coste de las importaciones europeas, sobre todo de energía. Creemos por lo tanto que el BCE seguirá bajando los tipos en los próximos meses, pero con mucha cautela. El cambio en las expectativas de rebajas de tipos ha provocado un importante repunte en las rentabilidades de los bonos. La del Treasury americano a 10 años cierra el mes en el 4,68%, mientras que la de su homólogo europeo, el Bund alemán a 10 años, se sitúa en el 2,58%. Los diferenciales a estos niveles siguen cotizando un escenario de aterrizaje suave y no dejan mucho valor en caso de que los datos económicos previstos sean más débiles o de un posible deterioro geopolítico. Por otro lado, la demanda sigue siendo sólida, lo que limita en cierta medida cualquier posible aumento de los diferenciales. En este contexto, en las carteras de este mes se ha decidido reducir el peso de la renta fija de mayor riesgo (High Yield y Emergentes), recogiendo así beneficios, y aumentar la posición de liquidez para acumular flexibilidad de cara a un potencial recorte y potencial nueva entrada en el mercado, pero la renta fija de calidad sigue siendo el corazón de nuestras carteras. RENTA VARIABLE. Además de los bancos centrales, el otro gran tema del mes han sido los resultados empresariales, que en general están siendo favorables, situándose por encima de la media de los últimos 10 años. De nuevo las miradas estaban puestas en las grandes tecnológicas de EEUU. En total 6 de las 7 Magníficas han publicado sus cifras, y excepto Tesla (beneficios un 50% por debajo del trimestre anterior), el resto han estado por encima de lo esperado, aunque en el caso de Meta las previsiones fueron peores. Esto explica el mejor comportamiento relativo de estas compañías, que en abril pierden un -2% frente al -4,1% del índice S&P. En cuanto a los índices, Abril ha sido un mes de mucha volatilidad. Al cierre, Wall Street cierra en negativo por primera vez en cinco meses (S&P: -4,1%), el Eurostoxx 50 también (-2,2%), e incluso nuestro selectivo Ibex se deja un -2%. Mientras, la noticia positiva esta vez la pone el mercado chino, que recibe con subidas el buen tono de los últimos datos de actividad de este país. La atención se desplaza ahora a las cifras de crecimiento, una vez que la temporada de presentación de resultados del primer trimestre prácticamente ha concluido, con en general cifras por encima de lo previsto y buenas perspectivas para el resto del año. El crecimiento de los beneficios sigue siendo por lo tanto positivo en todas las regiones, mientras que los valores no estadounidenses siguen cotizando con un descuento récord respecto a sus homólogos de EEUU. Mantenemos el peso neutral de la renta variable en las carteras, aunque cualquier corrección puede ser oportunidad de entrar. Por regiones, seguimos manteniendo un ligero sobrepeso en EEUU, centrado en los grandes valores, posición neutral en Europa, centrada en valores más cíclicos (como financieros, consumo o industriales), y ligero infrapeso en Emergentes, aunque el buen comportamiento de la bolsa china en abril es una muestra del potencial a largo plazo de la región asiática.
Jorge Gómez |
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