Boletín semanal nº 511

PERSPECTIVAS SEMANALES:


De dónde venimos…

La rápida solución a la guerra entre Irán y Estados Unidos que el mercado vislumbró hace una semana, cuando Teherán anunció la muy celebrada reapertura del estrecho de Ormuz, se ha disipado como un espejismo en el desierto. Las delegaciones de Teherán y Washington no se han reunido y el bloqueo sobre la vía marítima se aplica a rajatabla, intervenciones sobre buques (por parte de los dos bandos) incluidas. El mundo sigue privado de los hidrocarburos del golfo Pérsico y los inversores van perdiendo la paciencia después de una serie de prórrogas de las treguas que han servido para contener el escenario de escalada, pero poco más.

En este clima de recelo, el precio del petróleo ha retomado las subidas con fuerza: el brent ha cerrado la semana en 105,33 dólares por barril, el nivel más alto desde la primera tregua (el 7 de abril) y acumula una subida del 16,54 % en la semana, la mayor desde que empezó el conflicto, solo superada por el repunte de más del 25% registrado en los días inmediatamente posteriores al estallido de la guerra. Y, con los precios energéticos de nuevo al alza, las Bolsas europeas retoman las caídas. Ha sido, también, la peor semana para el Ibex 35 desde el estallido del conflicto, con un retroceso del 4,3 % (el dax cede en la semana un -2,32% y el Cac un -3,18%). Así, el retroceso de las Bolsas europeas es generalizado. A diferencia de Estados Unidos, exportador neto de energía, el Viejo Continente depende en gran medida de las compras al exterior y es, por tanto, más vulnerable a un shock energético.

El consenso de los analistas coincide en que, mientras el Estrecho continúe cerrado, la tensión seguirá lastrando el ánimo del mercado y deteriorando las perspectivas económicas, acercando el temido escenario de una inflación más elevada y un crecimiento más débil, el entorno más adverso para la renta variable. Solo Wall Street se mantiene alejado del desánimo, apoyado en el empuje del sector tecnológico (el Nasdaq salda la semana con un +1,50%), con Intel un 23,6% arriba tras presentar resultados. Nvidia, por su parte, vuelve a merodear máximos históricos, con una capitalización que supera los cinco billones de dólares. Pese al ruido geopolítico de los dos últimos meses, el S&P 500 cerró la semana ligeramente en positivo (+0,54% semanal), y marcó un nuevo récord al cierre de la sesión, más allá de los 7.165 puntos.

“Quienes dieron por terminada la apuesta por la inteligencia artificial cometieron un gran error. Estamos en un punto dulce en el que la oferta de chips no consigue satisfacer la demanda”, afirma Mabrouk Chetouane, responsable de estrategia de mercados globales en Natixis IM. En una línea similar se mueven los analistas de la gestora La Financière de l’Echiquier, que destacan que una de las principales conclusiones de la temporada de resultados es que el liderazgo estadounidense se ha reforzado gracias a su dominio en tecnología y, en especial, en el sector de los semiconductores. Estas empresas confirman que, en un entorno de rápido avance tecnológico, sus beneficios continúan creciendo al margen de las tensiones internacionales.

Tras ocho semanas de continuas idas y venidas, los mercados solo esperan que EE UU e Irán vuelvan a sentarse a la mesa para alcanzar un acuerdo de paz definitivo que permita reabrir el estrecho de Ormuz. “Hasta entonces, es muy complicado que las Bolsas, especialmente las europeas, con un elevado componente cíclico entre sus cotizadas, puedan retomar la senda alcista”, tal y como señala Juan José Fernández-Figares, director de inversiones de Link Gestión, quien destaca que otros elementos, como la prórroga de tres semanas de la tregua en el Líbano anunciada el jueves, no son capaces de mover las expectativas. “Eso significa que el estrecho de Ormuz puede seguir bloqueado cerca de un mes más, lo que seguirá presionando al alza los costes energéticos y los riesgos estanflacionistas”, apuntan, más pesimistas, los analistas de MacroYield.

La economía, que hasta ahora mostraba una relativa fortaleza, empieza a acusar los efectos del encarecimiento energético. Tras semanas en las que los precios empezaron a enviar señales de tensión, ahora son los indicadores adelantados los que apuntan a que el impacto comienza a trasladarse al conjunto de la actividad. El jueves se conoció que la actividad privada de la eurozona se colocó en terreno recesivo por primera vez en dos años, y este viernes las perspectivas empresariales de Alemania han acentuado el deterioro. El índice de expectativas elaborado por el instituto Ifo cayó hasta 83,3 puntos en abril, el nivel más bajo desde agosto de 2023. El presidente del instituto, Clemens Fuest, descarta hablar por ahora de recesión, pero define la situación actual como un caso de manual de estanflación.

Aunque los mercados parecen descontar una salida al conflicto en Oriente Próximo, crecen las voces que piden cautela. El escenario central al que apunta el consenso sigue siendo el de una desescalada, pero no se descarta que, hasta que esta se materialice, se produzcan nuevos episodios de tensión que pongan a prueba la resistencia de los mercados. Para Benjamin Melman, director de información de Edmond de Rothschild AM, el repunte registrado por las Bolsas la semana pasada resultó particularmente sorprendente. “Este movimiento oculta una creciente desconexión entre los mercados financieros y la economía real, debilitada por un shock energético persistente, especialmente en Europa y Asia”, señala.

Melman admite que los mercados suelen anticiparse a los acontecimientos, pero advierte de que, en esta ocasión, la euforia puede resultar imprudente. “El rebote reciente no confirma un escenario claramente positivo, sino que responde a un posicionamiento técnico impulsado por la entrada de dinero en activos de riesgo que habían quedado relegados”, explica. A su juicio, la situación es sensiblemente más grave de lo que reflejan las cotizaciones.

El experto recuerda que la Agencia Internacional de la Energía (AIE) considera la actual crisis energética como la más severa de la historia, con una reducción de la oferta de petróleo superior a la provocada por todos los shocks de los años setenta combinados. Mientras el estrecho de Ormuz continúe cerrado, subraya, las tensiones en los mercados energéticos seguirán intensificándose.

La idea de que los mercados están siendo excesivamente complacientes es compartida por la vicegobernadora del Banco de Inglaterra, Sarah Breeden, que, en declaraciones a la BBC, ha señalado que sigue habiendo un riesgo muy elevado a pesar de que los índices cotizan en zona de máximos. Breeden reconoció que lo que verdaderamente le quita el sueño es que los riesgos económicos se materialicen. “Esperamos que en algún momento se produzca un ajuste”, añade.

A la espera de que se despejen las incógnitas geopolíticas, el mercado queda atrapado entre dos fuerzas contrapuestas: el sostén que aún ofrecen los beneficios empresariales y la tecnología, y un deterioro progresivo del entorno energético y macroeconómico que empieza a dejar huella en la actividad. La aparente calma de los índices convive así con un nivel de riesgo elevado, difícil de calibrar y aún más complejo de gestionar.


A dónde vamos…

Semana del 27 de Abril de 2026 – 01 de Mayo de 2026.
De cara a la próxima semana, la atención seguirá centrada en Oriente Medio, a la espera de cualquier novedad sobre la "propuesta unificada" de Irán que pueda desbloquear las negociaciones y permitir la reapertura del Estrecho de Ormuz.
En el plano empresarial, la temporada de resultados ganará intensidad, destacando la publicación de las cifras de cinco de las "Siete Magníficas": Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms y Apple.
En el plano macroeconómico, la semana que arranca será especialmente densa en referencias de ciclo e inflación. El martes conoceremos la tasa de desempleo del 1T26 en España y la confianza del consumidor del Conference Board de abril en EE.UU. El miércoles la atención estará en los IPCs preliminares de abril en España y Alemania y en las encuestas de confianza de la Eurozona. En EE.UU. contaremos además con las órdenes de bienes duraderos. El jueves será el día más relevante de la semana, con la publicación de los PIBs preliminares del 1T26 en la Eurozona y principales países europeos, el IPC preliminar de la Eurozona, el deflactor del consumo privado subyacente de marzo en EE.UU. y el PIB anualizado del 1T26 en EE.UU. A ellos se sumarán los PMIs oficiales de abril en China y el manufacturero Rating Dog (antiguo Caixin). Cerraremos el viernes con el ISM manufacturero en EE.UU.
También la semana que viene será intensa en reuniones de bancos centrales: Banco de Japón (martes), Fed (miércoles), BCE y Banco de Inglaterra (jueves). Aunque no esperamos cambios en ninguno de ellos, estimando que mantendrán una actitud de “esperar y ver” cómo evoluciona el conflicto en Oriente Medio para intentar cuantificar su impacto en inflación y crecimiento, sí serán relevantes los mensajes que puedan ofrecer respecto a potenciales movimientos futuros de tipos de intervención.
Consideramos que por el momento los bancos centrales no deben precipitarse (riesgo de error de política monetaria) y sólo deben subir tipos si hay señales claras de desanclaje de expectativas de inflación. En el caso de la Eurozona, según la propia Lagarde se sitúa actualmente entre el escenario base y el adverso, no suficiente para subir tipos, pero es previsible que el BCE reitere la necesidad de ser ágil y data-dependiente con el fin de evitar efectos de segunda ronda. A tener en cuenta también que el shock actual (de oferta) es muy diferente al de 2022 (de oferta y demanda, con la salida del Covid), al igual que también es muy distinta la situación de tipos (neutrales hoy vs negativos en 2022, a lo que se suma que entonces estaba vigente el QE), por lo que no hay necesidad de precipitarse en la toma de decisiones. Conviene evitar repetir los errores del pasado (Trichet subió tipos en 2008 y 2011 para frenar un repunte de inflación asociado a la subida del petróleo, para verse posteriormente obligado a bajar con fuerza ante la Gran Crisis Financiera y la Crisis de Deuda Europea).

Lunes 27 de Abril
Japón publica su indicador coincidente y adelantado.
China divulga su Beneficio Industrial YTD.
Reino Unido publicará su índice CBI sobre el sector de la distribución.
Alemania presenta su índice GfK de clima de consumo.
En Estados Unidos se hace público el índice de negocios Mfg de la Fed de Dallas.

Martes 28 de Abril
Japón publica su tasa de desempleo, el numero de candidaturas por puesto de trabajo, el nuevo dato de IPC y su última decisión sobre tipos de interés.
Hong Kong presenta su balanza comercial.
Reino Unido presenta su índice BRC de precios en tienda.
La zona Euro publica su encuesta sobre préstamos bancarios del BCE.
España divulga datos de tasa de empleo y ventas minoristas.
Italia hace público dato de ventas industriales y dato de IPP.
Francia presenta dato de demandantes de empleo.
En Estados Unidos se divulga el índice Redbook de ventas minoristas, la variación semanal de empleo según ADP, índice de precios de la vivienda, confianza del consumidor de The Conference Board, índice manufacturero y de servicios de Richmond, previsiones del sector servicios de Texas e ingresos del sector servicios de la Fed de Dallas, la Oferta Monetaria M2 y las reservas semanales de crudo del API.

Miércoles 29 de Abril
Japón celebra el Día del Emperador.  
España presenta datos de IPC, confianza del consumidor y confianza empresarial.
Alemania publicará datos de IPC.
Italia divulga informes de confianza empresarial y de los consumidores, y su balanza comercial comunitaria y no comunitaria.
En la zona euro se publican datos de préstamos a sociedades no financieras, Masa Monetaria M3 y prestamos privados, además de informes de clima empresarial, expectativas de inflación y precios, confianza industrial, del consumidor y del sector servicios
Estados Unidos publicará su índice de solicitudes de hipotecas, el índice de compras de la MBA, inicios de viviendas y permisos de construcción, balanza comercial de bienes, pedidos de bienes duraderos, inventarios mayoristas, los inventarios de crudo y combustible, la producción de gasolina y su última decisión sobre tipos de interés.

Jueves 30 de Abril
Japón publica su producción industrial, sus ventas minoristas, las previsiones de producción industrial, ventas de grandes almacenes, confianza de los hogares, inicios de construcción en viviendas y órdenes de construcción.
Hong Kong divulga su Masa Monetaria M3.
China presentará sus PMI´s manufacturero, no manufacturero, manufacturero Caixin y compuesto.
Reino Unido publica su informe de inflación y su nueva decisión sobre tipos de interés.
Francia presenta su nuevo dato de PIB, IPC, IPP, nóminas no agrícolas y gasto del consumidor.
Alemania presenta su índice de precios de importación y ventas minoristas, dato de PIB, y tasa de desempleo.
Italia publica su tasa mensual de desempleo, su dato de PIB y de IPC.
España publicará dato de PIB y de cuenta corriente.
La zona euro publica sus nuevos datos de PIB, IPC, IAPC, tasa de desempleo, y la nueva decisión del BCE sobre tipos de interés.
Estados Unidos hace público sus datos de nuevas peticiones de subsidio por desempleo, los precios del gasto en consumo personal, el índice de precios de bienes y servicios incluidos en el PIB, el nuevo dato de PIB, gasto personal, el nuevo dato de PCE, gasto real de los consumidores, índice de costes laborales, ingresos personales, PMI de Chicago, los saldos de reserva en los bancos de la Reserva Federal y las reservas de gas natural.

Viernes 01 de Mayo
Alemania, Brasil, China, España, Francia, Hong Kong, Italia y la India, entre otros, celebran el Día Internacional del Trabajo.
Japón publica las compras de bonos extranjeros y la inversión extranjera en acciones japonesas, su PMI manufacturero y el nuevo dato de IPC.
Reino Unido presenta su índice Nationwide de precios de la vivienda, el dato de concesión de hipotecas, el PMI manufacturero, los prestamos netos a individuos, y su Masa Monetaria M3 y M4.
España e Italia publican su registro de automóviles.
Estados Unidos cerrará la semana con el recuento de plataformas petrolíferas y de yacimientos activos y con el dato de PMI manufacturero y el índice ISM de empleo en el sector manufacturero.



Fuentes: Investing, EFPA España, Análisis BBVA Banca Privada.