¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Junio de 2026 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
A lo largo del mes de mayo hemos visto mucha volatilidad ligada a las supuestas negociaciones entre EEUU e Irán. Con el alto el fuego muy inestable (se han seguido produciendo escaramuzas puntuales), ambas partes parecían romper la baraja a mitad de mes, para luego volver a la mesa de negociación y apuntar un posible acuerdo (MoU). El mismo supondría la apertura gradual del estrecho de Ormuz por 60 días, sin ningún tipo de peaje, y durante este tiempo se realizarían conversaciones sobre el tema nuclear. A cierre de este informe siguen las dudas sobre la firma, que Trump asegura se llevará a cabo durante esta semana. El problema de base es que ambas partes quieren llegar a un acuerdo, pero ninguna de las dos está dispuesta a rendirse. EEUU quiere la apertura del estrecho de Ormuz definitiva, sin ningún tipo de peaje, y el fin del programa nuclear de Irán, incluyendo el enriquecimiento de uranio. Por su parte Irán niega esta última posibilidad, a la vez que pide reparaciones de guerra, el fin de los ataques de Israel al Líbano, descongelar los activos iraníes que están en bancos extranjeros y el fin de las sanciones. Veremos si en aras de un final del conflicto se consigue en estos potenciales 60 días cerrar este abismo… El conflicto entre EEUU e Irán ha desencadenado una fuerte sacudida de los precios de la energía, creando una clásica disyuntiva para los bancos centrales entre inflación y crecimiento. Bajo nuestro escenario base, en el que el precio del petróleo bajaría a niveles cercanos a los 80 dólares a un año vista, y el gas volvería a los 20 EUR/MWh, el coste sobre la economía mundial en 2026 sería limitado, pero con una gran dispersión a nivel regional. Empezando por EEUU, su economía ha demostrado su resiliencia hasta la fecha, con una expansión del PIB a un 1,6% t/t anualizado en el 1T 26, respaldado por un crecimiento más sólido del gasto público y un repunte de la inversión privada, en especial en equipos y tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial. De cara al futuro, el incremento de los costes de energía (gasolina) y la reducción del gasto de los consumidores deberían verse en parte compensados con el continuo apoyo fiscal y la sólida inversión en IA, que sigue siendo un motor clave del crecimiento estructural. En este contexto, se espera que el crecimiento del PIB se mantenga sólido en 2,0% tanto en 2026 como en 2027, mientras que la inflación probablemente se mantenga por encima del objetivo de la Fed, en niveles del 3,2% y 2,3% respectivamente. Dado que el mercado laboral sigue siendo resiliente y que la inflación se mantiene elevada, no hay razones para esperar a corto plazo rebajas de los tipos de interés por parte de la Fed, de hecho, ya se descuenta una subida antes de final de año en su reunión de diciembre. No obstante, dado que se espera que el repunte de la inflación sea temporal, la Fed podría tener margen para bajar los tipos de interés hasta el 3,00-3,25% a doce meses vista (junio de 2027). No esperábamos subidas por lo tanto de tipos en EEUU (asumiendo el escenario base de una vuelta progresiva de los precios del crudo a niveles cercanos a los 80 dólares en los próximos meses, una vez se cierre el conflicto), sin embargo, el último y potentísimo dato de empleo, hace variar esta previsión. A diferencia de EEUU, el coste sobre el crecimiento de la Eurozona del shock energético será bastante importante, aunque dependerá de los países (Alemania como el más afectado, y España como el menor) y siempre bajo el escenario base de reapertura del estrecho de Ormuz. No se espera por lo tanto una recesión. Ya en el 1T26 el crecimiento de la Eurozona perdió impulso, desacelerándose al 0,1% t/t a medida que los crecientes costes de la energía comenzaron a lastrar la actividad y el consumo privado. Pese a ser un impacto indirecto (no hay escasez física de energía al depender muy poco de la zona), y seguir existiendo un importante apoyo fiscal, hemos rebajado la previsión de crecimiento para 2026 hasta el 0,9% (anterior: 1,3%), manteniendo al mismo tiempo el 1,3% para 2027. En cuanto a la inflación, se espera que alcance el 3,1% de media en 2026 para luego disminuir al 2,5% en 2027. Esto llevaría al BCE a realizar una subida de tipos preventiva de 25 pb. este mes de junio, y otros 25 pb. en la segunda parte del año (probablemente septiembre), lo que dejaría los tipos en el 2,5% a junio-27. Respecto a los activos de riesgo, una de las claves del buen comportamiento de las bolsas (sobre todo en EEUU y Asia) en mayo está en el renovado optimismo ligado a la IA, y el boom de las empresas de semiconductores. En las próximas semanas (y meses) tendremos además la salida al mercado de importantes empresas tecnológicas en un contexto de fuerte apetito inversor por la IA. La primera salida, la de SpaceX, podría llegar a mediados de junio, a lo que se añade el anuncio reciente de Anthropic, creador del lenguaje (LLM) Claude, sobre que habría mandado al regulador de EEUU (SEC) de su deseo de salir a bolsa. En breve se espera lo mismo de su principal competidor, OpenAI(creador de ChatGPT), operaciones que se especula podrían ser las mayores salidas a bolsa de la historia (la anterior fue la salida de la petrolera de Arabia Saudi Aramcoen 2019). De esta forma, las compañías pretenden aprovecharse del interés creciente por “pure play” de IA, en un entorno en el que los inversores actualmente acceden a esta temática principalmente a través de la cadena de valor (semiconductores, cloud, etc.). La clave ahora no es si el mercado es capaz de asumir operaciones de tan gran envergadura (recordemos que el pasado 1 de junio Alphabet anunció que sacará al mercado 80 m.m USD de nuevas acciones), sino las valoraciones en el mercado público de estos modelos de negocio aún poco transparentes y la sostenibilidad de sus ingresos, especialmente porque algunas de estas compañías siguen a ser rentables a día de hoy pese a sus altos ingresos actuales. Con independencia de lo que ocurra, lo cierto es que la IA está aquí para quedarse, y eso hace que el sector tecnológico, en EEUU, sobre todo en Asia, siga siendo favorito para nuestros analistas. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. Cierre positivo el del mes de mayo para los bonos. Y ello pese a que a mediados de mes los miedos a una escalada en el conflicto llevaron a las rentabilidades en EEUU, Europa y Japón a máximos multianuales. A cierre de mes, las rentabilidades bajan ante la fuerte rebaja del crudo (-19% en mayo, su peor mes desde el inicio de la pandemia), y los consiguientes menores temores inflacionistas. Para el más inmediato futuro, en renta fija, las miradas en junio estarán puestas en las importantes reuniones de los bancos centrales. Se espera que el BCE suba los tipos en 25 pb. el próximo 11 de junio, con una posible actualización de previsiones (menos crecimiento, más inflación), desfavorable. Mientras, en la reunión de la Fed del día 17, la primera con Warsh como presidente, se mantendrían los tipos estables, pero veremos si cambia el actual diagrama de puntos y mantiene esas expectativas de rebajas (casi imposible en 2026), aunque sea de cara a 2027. Esto implica unos mercados de bonos muy pendientes de las cifras de precios, pero bajo el supuesto de que no habrá recesión, seguimos pensando que ofrecen oportunidades atractivas, sobre todo los bonos soberanos y los bonos corporativos Grado de Inversión (en euros). Además, se mantiene la sobreponderación en las carteras de las materias primas, en especial oro y petróleo, como cobertura frente a riesgos geopolíticos, inflación persistente y elevados niveles de deuda a nivel global. RENTA VARIABLE. Mayo se ha caracterizado por el buen comportamiento de los activos de riesgo, impulsados por las expectativas sobre una posible resolución del conflicto entre EEUU e Irán, así como por la publicación de unos beneficios empresariales que han superado con creces las previsiones del consenso, sobre todo en el sector de energía y tecnológico (IA), Esto ha compensado unos datos económicos que comienzan a mostrar ciertos síntomas de desaceleración, especialmente en Europa, con una inflación al alza. A cierre de mes, el índice S&P registraba una subida del 5,3%, con el sector de semiconductores (Philadelphia Semiconductors Index) subiendo otro 22% (en el año acumula un +81%). Especial mención al extraordinario comportamiento del Kospi coreano, con subidas en el año del 102%. El persistente cierre del estrecho de Ormuz está provocando presiones inflacionistas en todo el mundo, no obstante, con divergencias importantes entre países. EEUU sigue mostrando resiliencia, apoyada en la inversión (especialmente en IA), mientras que la Eurozona se acerca al estancamiento por el impacto de los costes energéticos y la debilidad del consumo. En este contexto, los mercados emergentes destacan por su crecimiento vinculado al ciclo tecnológico (con el protagonismo de los semiconductores y la IA), de ahí que para las carteras de este mes se haya decidido elevar la exposición a estos mercados, en detrimento de las bolsas europeas, que vuelven a un peso neutral. A nivel regional por lo tanto EEUU y Emergentes serían los mercados favoritos en renta variable, si bien es cierto, que los últimos (y extraordinarios) datos de empleo americanos, no hacen sino animar a la FED a una casi segura subida de tipos de interés antes de final de año, y ello añadiría volatilidad con seguridad a los mercados.
Jorge Gómez |
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