¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Febrero de 2026 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
Iniciamos febrero con menos tensión geopolítica ligada a Irán tras la voluntad de ambas partes de iniciar negociaciones (teóricamente en Estambul el viernes día 6 de febrero). Esto ha relajado los precios del petróleo, tras haber subido más de un 16% en enero. Seguiremos pendientes de los resultados empresariales, en una temporada que, aunque con altibajos a nivel de compañía, está confirmando la solidez del crecimiento. Y por supuesto, miraremos los pasos de la Administración Trump para conseguir el relevo de Powell al frente de la Fed en mayo. El problema es que el candidato Kevin Warsh, debe de ser ratificado en el Comité Bancario del Senado, y actualmente uno de los senadores (el republicano Tillis), ha anunciado que no votará ningún candidato hasta que se dirima la actual acusación del Departamento de Justicia sobre Powell por fraude en las obras del edificio de la Fed de Nueva York. Esto puede evidentemente retrasar el cambo de presidente. En Europa, el jueves 5 hay reunión del BCE, pero sin cambios previstos en los tipos. Por último, la evolución de los metales preciosos seguirá en el punto de mira ante la fuerte volatilidad de los últimos días del mes de enero. Aspecto fundamental del mes, han sido los vaivenes relacionados con las divisas. El USD ha mostrado en el mes de enero una importante volatilidad, terminando el mes en el entorno de 1,189EURUSD. La debilidad del USD se explica por los rumores sobre que la Reserva Federal de EEUU y el Banco de Japón podrían intervenir para fortalecer el yen frente al USD. No ayudaban tampoco al billete verde los comentarios del presidente Trump sobre que no consideraba que la moneda fuera excesivamente débil, lo que se interpretó como una indicación de que el gobierno de EEUU podía tolerar una nueva depreciación del USD para apoyar a la industria exportadora. Tras tocar niveles de 1,20 frente al EUR, finalmente el USD recupera algo de terreno a final de mes tras las declaraciones del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, negando cualquier intervención, y sobre todo, tras la designación de Kevin Warshcomo potencial sucesor de Powell al frente de la Fed. Desde el lado japonés, los rumores de intervención llegaban después de unos comentarios del Banco de Japón tras su reunión de enero favorables sobre la evolución de la inflación, y también, tras el anuncio de la primera ministra Takaichi, de elecciones legislativas el día 8 de febrero. Elecciones en las que espera ganar más fortaleza de cara a la implementación de su agresivo programa fiscal. El resultado, las rentabilidades de los bonos públicos japoneses (JGB) han seguido subiendo, y se sitúa ya en máximos desde 1999 (en el caso del JGB a 10 años),sin que de momento se esté produciendo un cambio en el sentimiento de los inversores hacia el yen (no se está viendo una repatriación de capitales por parte de inversores japoneses en busca de esta mayor rentabilidad de los bonos domésticos). Como consecuencia, el yen ha cerrado el mes perdiendo valor frente al EUR. A partir de abril de 2026, se espera que el BoJreduzca a la mitad sus compras trimestrales de bonos gubernamentales (JGB) de 400 m.m. a 200 m.m. de yenes, y se sigue descontando una subida de 25pb. este año (lo que dejaría los mismos en el 1%). A pesar de estos pasos hacia la normalización, la política monetaria seguirá siendo acomodaticia en 2026 por lo que aunque esperamos una cierta apreciación del yen en el año, la misma podría ser limitada. En cuanto al cambio EURUSD, a corto plazo los argumentos a favor y en contra de un USD más fuerte frente al EUR parecen estar equilibrados, lo que sugiere que es probable que el tipo de cambio se mantenga dentro de su actual rango de negociación. Y sobre la evolución del oro y la plata, debemos reseñar que el extraordinario repunte de los metales preciosos se vino abajo el último día de enero, cuando el oro tuvo su peor día desde 2013 -perdiendo 8,6%-, mientras que la plata tuvo su peor día registrado, disminuyendo en alrededor del 26%. La pronunciada caída de los precios observada el viernes y el lunes siguiente, puede atribuirse de manera plausible, en primer lugar, a las posiciones cortas sin cobertura en los mercados de opciones sobre metales preciosos. Para dar estabilidad a los precios, la bolsa de futuros estadounidense CME anunció el primer fin de semana de enero su intención de aumentar los márgenes de negociación de los contratos de futuros de oro y plata, aumentando los mismos desde el 6% al 8% para los futuros de oro y del 11% al 15% para los futuros de plata. La bolsa de futuros de Shanghai dijo también que espera aumentar dichos márgenes. Aunque a cierre de este informe hay señales de estabilización de los precios, sigue preocupando la posibilidad de que estos metales puedan volver a su trayectoria anterior al alza. Para nosotros, esto pasa por diferenciar ambos metales. En el caso del oro, más parece una sana corrección que un cambio de tendencia, dado que los factores que han impulsado al oro (refugio ante la creciente tensión geopolítica, fuerte demanda de los ETF/ETC de oro físico, incremento de las reservas de oro por parte de los bancos centrales, etc.), se mantienen. Eso sí, el oro ha de verse como un activo diversificador en las carteras y no como un bien especulativo. En cuanto a la plata, hay que ser más cauteloso. El atractivo a largo plazo por su uso industrial se mantiene, sobre todo para la industria fotovoltaica (que se espera que en los próximos años incremente exponencialmente el uso de este metal), pero no justifica las subidas acumuladas desde el año pasado, incluso más que el oro (el precio ha acumulado subidas superiores al 150% en el último año), al recibir parte de esa inversión refugio como metal precioso. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. El mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. continúa operando en un entorno de alta dependencia de los datos, con la atención puesta en la evolución de la inflación y el mercado laboral como determinantes clave de la senda de política monetaria. En el corto plazo, el mercado busca señales que confirmen si la desaceleración inflacionaria es suficiente para permitir una postura menos restrictiva por parte de la Reserva Federal, o si persisten presiones que obliguen a mantener tasas elevadas por más tiempo. La dinámica de la curva continúa exhibiendo un sesgo mixto. El tramo corto permanece anclado a las expectativas de política monetaria y muestra alta sensibilidad a sorpresas en los datos, mientras que los tramos medio y largo se mueven en un rango acotado, reflejando un equilibrio inestable entre presiones inflacionarias persistentes, un crecimiento aún resiliente y una oferta elevada de deuda. Esta combinación ha impedido una compresión sostenida de las tasas y ha dado lugar a una dinámica predominantemente lateral, con movimientos tácticos de corta duración más que tendencias direccionales claras en los bonos del Tesoro. A este entorno se suma un componente geopolítico que comienza a ganar relevancia en la lectura de flujos. Las tensiones entre EE.UU. y Europa, en torno a posibles medidas arancelarias, han incrementado la percepción de riesgo global y reforzado episodios puntuales de búsqueda de activos refugio. Los bonos del tesoro podrían volver a desempeñar un rol defensivo táctico, especialmente en el tramo medio de la curva, no tanto como una apuesta estructural por duración, sino como un vehículo de cobertura ante episodios de mayor aversión al riesgo y deterioro del sentimiento global. Sobre el inmediato corto plazo, se mantiene la apuesta por bonos corporativos de calidad (Grado de Inversión), donde los diferenciales se siguen estrechando pese al incremento de las emisiones, que se absorben fácilmente pese al alcanzar niveles récord en EEUU. RENTA VARIABLE. Uno de los focos de atención del mes ha estado en la Fed. El Departamento de Justicia de EEUU acusaba al presidente Powell de fraude en las obras de la sede de la autoridad monetaria en Nueva York, lo que a la postre podría impedir su cese en mayo, si el Comité Bancario del Senado decide no permitir su relevo mientras no se aclare esta acusación. Un relevo del que también hemos conocido el nombre del sustituto este mes: Kevin Warsh, antiguo miembro de la Fed (durante 2006-2011), y que en su momento fue muy crítico con su política de expansión de balance. De momento su designación ha roto con el boom del oro y la plata. Aunque ambos cierran enero con importantes subidas, el día 30 sufrían de un importante correctivo. Por lo demás, parece que los inversores valoran más el escenario macro y empresarial positivo que los riesgos geopolíticos, y los índices cierran el mes en positivo (S&P: +1,4%, Stoxx 600: +3,8%. Ibex 35: +2,2%). Durante el mes de enero hemos visto cómo los factores fundamentales (mayor crecimiento, política monetaria acomodaticia, beneficios al alza) han pesado más que los factores geopolíticos. No obstante, tras las subidas acumuladas, han surgido signos de fatiga en varias compañías de elevada capitalización en EEUU ligadas a la tecnología y la IA, sobre todo ante las elevadas necesidades de inversión para construir y expandir la infraestructura de IA. Por el contrario, muchas empresas asiáticas de tecnología y semiconductores ocupan el segmento ascendente del ecosistema de IA, suministrando el hardware, los componentes y la capacidad de fabricación necesarios para las implementaciones globales de IA. El fuerte flujo de entrada de inversión, la mejora de los fundamentos económicos, las subidas en las expectativas de beneficios, y las revisiones al alza en las perspectivas de beneficios hacen que elevemos la inversión hacia la renta variable emergente, que esperamos sea una fuente más resiliente de riesgo en esta etapa. En nuestras carteras modelo, rebajamos por lo tanto la posición en renta variable de EEUU a nivel neutral, y a cambio, subimos la exposición a renta variable emergente.
Jorge Gómez |
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