¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Mayo de 2026 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
A cierre de abril la situación en Oriente Medio sigue siendo de calma tensa. La propuesta de Irán de llegar a un acuerdo temporal, que permita abrir el estrecho, dejando de lado por el momento las discusiones nucleares no ha sido aceptada por EEUU, que por otro lado intenta con el conocido como “Proyecto Libertad” abrir un canal de paso para que los buques mercantes puedan flanquear el estrecho. A cierre de abril hemos conocido también la decisión de los EAU de retirarse de la OPEP a partir del 1 de mayo, lo que implica menos poder para el cártel de cara al futuro. Con todo, parte del shock de suministro de petróleo inmediato se ha mitigado mediante rutas de circunvalación, en particular el oleoducto de crudo Este-Oeste de Arabia Saudita (Abqaiq a Yanbu en el Mar Rojo) y el oleoducto de crudo Abu Dhabi (Habshan a Fujairah). Estos corredores permiten que las exportaciones eviten Ormuz, pudiendo desviar hasta 5,5 mn. b/d. Aun así, aproximadamente las tres cuartas partes de los flujos de Ormuz anteriores al conflicto siguen varados (incluido los iraníes). Más problema para Europa es el gas (por el estrecho pasa el 19% del suministro mundial), porque además durante los meses de verano se han de reconstruir inventarios. El gran miedo de los inversores es a una situación de estanflación (bajo crecimiento, alta inflación). Los datos de EEUU han mostrado señales mixtas, pero en general acordes con una economía que muestra resiliencia a pesar del shock energético. La confianza de los consumidores y la vivienda empiezan a sorprender al alza, los indicadores del mercado laboral se mantienen firmes y los datos del PIB apuntan a una demanda subyacente estable. Sin embargo, los riesgos inflacionistas persisten, a medida que los mayores precios del petróleo se trasladan a las expectativas de inflación. Esto ha llevado a los inversores a reducir aún más las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed en 2026. En la reunión de finales de abril se mantuvieron los tipos estables, pero por primera vez desde octubre de 1992 cuatro de los doce miembros del Comité monetario (FOMC por sus siglas en inglés), votaron en contra de la declaración de la Fed sobre que podría bajar los tipos de nuevo en el futuro. En este contexto, las rentabilidades de los Treasuries de EEUU han vuelto a subir en abril, sobre todo en los plazos más cortos. La reunión de la Fed fue la última de Jerome Powell como presidente, dado que finalmente el Comité Bancario del Senado aprobó la nominación de Kevin Warsh como su sucesor a partir del 15 de mayo. No obstante, Powell se mantendrá en el FOMC durante más tiempo (su mandato se extiende hasta enero de 2028), pues quiere esclarecer las acusaciones hacia él del Departamento de Justicia. En Europa, el contexto económico se ha deteriorado aún más en abril, y los datos apuntan a un aumento de las expectativas de inflación junto con un debilitamiento de las condiciones de acceso al crédito, tal y como ha puesto de manifiesto la última encuesta sobre préstamos bancarios del BCE. Esto dificulta aún más la labor de la autoridad monetaria. De hecho, el BCE mantuvo los tipos estables en el 2% en su reunión del 30 de abril, pero admite que en la reunión se debatió ampliamente un aumento de los tipos, aunque finalmente se mantuvieron. Según Lagarde, no hay todavía datos suficientes para valorar el impacto del conflicto, y no será hasta junio cuando el BCE revise sus proyecciones económicas. Todo ello después de haber visto un nuevo repunte de la inflación en abril, del 2,6% al 3% anual según los datos preliminares, mientras que la inflación subyacente se reduce ligeramente gracias a los menores precios de los servicios, probablemente por la caída de las tarifas aéreas vs el año pasado. Como resultado, los mercados están descontando con una probabilidad superior al 90% un posible aumento de tipos para junio, lo que ha impulsado también al alza las rentabilidades de los bonos soberanos europeos, impulsados por una combinación de temores inflacionistas, incertidumbre en torno a la política monetaria y preocupaciones fiscales. En un entorno de creciente incertidumbre política, lo único positivo ha estado en los resultados empresariales. La temporada del 4T de 2025 arroja un balance muy positivo. En EEUU, con más de 300 empresas habiendo reportado sus números (incluyendo 6 de las 7 Magníficas), el crecimiento medio de los beneficios supera el 15% (incluso con la guerra en Oriente Medio, la previsión para el conjunto del año 2026 se ha incrementado al +20%). Gran parte de esta mejora viene derivada de los desarrollos de la IA. En cuanto a Europa, las cifras también sorprenden positivamente, si bien en este caso es más el resultado de un mayor control de costes que de una mejora de las ventas. En media, el consenso espera un crecimiento de los beneficios europeos del 11% en 2026, una cifra muy favorable si se compara con el -0,7% de media anual del periodo 2008- 19, o incluso con el +8,1% de media en los años previos a la crisis financiera. Seguimos manteniendo como su escenario base la apertura del estrecho de Ormuz a lo largo de este segundo trimestre, aunque la destrucción de las infraestructuras de la zona hace que sean probables precios del petróleo y el gas por encima de los niveles previos al conflicto. Esto supone un coste adicional para las empresas europeas, al que se podrían añadir otros, como la reciente amenaza de Donald Trump de imponer sanciones del 25% a las compañías de autos europeos. En lo positivo, bajo este escenario base, el BCE mantendría los tipos de interés sin cambios (o potencialmente podría subir una vez 25 pb.), lo que es un escenario monetario favorable para las empresas de la Eurozona. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. Los precios del gas y petróleo han seguido subiendo, y con ello, los miedos inflacionistas. Aunque bajo nuestro escenario base el acuerdo llegaría en este segundo trimestre, y con el mismo la apertura del estrecho de Ormuz, el daño en las infraestructuras de la región es tan elevado que será difícil volver a los niveles de precios previos al conflicto. Con precios del petróleo muy por encima de los 100 dólares/barril (Brent), los analistas empiezan a revisar a la baja las perspectivas de crecimiento para este año, aunque siguen confiando en la recuperación en 2027. Crecen los problemas también para los bancos centrales. Los mercados de opciones han dejado de descontar bajadas de tipos por parte de la Fed este año, y siguen apostando por dos subidas de tipos por parte del BCE en 2026. En cuanto al inmediato corto plazo, los miedos inflacionistas han impulsado al alza las rentabilidades de los bonos soberanos, en un movimiento que parece exagerado si se cumple nuestro escenario base de apertura del estrecho de Ormuz en este segundo trimestre. Creemos por lo tanto que puede haber cierta rebaja en las rentabilidades, de ahí que en las carteras de este mes se incremente también el peso de los bonos soberanos, tanto de EEUU como de Europa, en detrimento del efectivo y los bonos corporativos IG, que si bien siguen ofreciendo unos cupones atractivos, pueden mantener los actuales diferenciales ante los miedos cíclicos. En cuanto a las materias primas, mantenemos cierta posición en oro como diversificador. RENTA VARIABLE. De nuevo la situación en Ormuz ha sido lo más relevante para los mercados en abril. El inestable alto el fuego y el inicio de negociaciones han servido para que los índices mundiales cierren el mes en positivo. En EEUU, el S&P cierra abril con avances del 10,4%%, lo que supone la mayor subida mensual desde noviembre de 2020, cuando se anunció la vacuna del Covid. Subidas incluso mayores del tecnológico Nasdaq (+15%), gracias al extraordinario buen comportamiento de los semiconductores (+38% en abril). Y también los emergentes brillan (MSCI EM Index: +14,7%). Mientras, las bolsas europeas suben también, pero en menor medida (Stoxx 600: +5,6%), al seguir pesando su alta dependencia energética. Como hemos visto, las bolsas mundiales han repuntado con fuerza tras el alto el fuego entre EEUU e Irán, revirtiendo gran parte de la aversión al riesgo vista en marzo. Si bien el entorno geopolítico sigue siendo frágil, el sentimiento de riesgo ha mejorado a medida que los inversores ven menos probables los peores escenarios. Este cambio de actitud es lo que ha permitido la amplia recuperación de las acciones, sobre todo en los mercados más aislados al conflicto en la energía, como EEUU, que incluso ha batido nuevos máximos históricos. A pesar de la continua incertidumbre en torno a las perspectivas económicas, las expectativas de beneficios se mantienen positivas, o incluso se han elevado en algunos casos, lideradas por el sector de tecnología y la energía. Las estimaciones de consenso apuntan a un sólido crecimiento de las ganancias, de dos dígitos para 2026, lo que constituye una importante ancla para las acciones. En este contexto, en las carteras de este mes se ha elevado el peso de la renta variable de EEUU y Europa.
Jorge Gómez |
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