Boletín semanal nº 489

PERSPECTIVAS SEMANALES:


De dónde venimos…

La semana llegaba cargada de riesgos. Los resultados de Nvidia, las actas de la Reserva Federal y la publicación de los datos de empleo de septiembre suponían una auténtica prueba de fuego para los mercados. Con las Bolsas en máximos y los rumores de burbuja en torno a la inteligencia artificial sobrevolando las pantallas, el margen de error ante cualquier tropiezo era mínimo. Aunque las cuentas y previsiones del fabricante de chips superaron las expectativas, la posibilidad de que la Reserva Federal mantenga sin cambios los tipos ha servido de excusa para recoger beneficios.

El Ibex 35 no escapa a la corriente. Pese al escaso peso tecnológico en la Bolsa española, la caída del apetito por el riesgo impulsa a los inversores hacia posiciones más defensivas y a aprovechar las dudas para hacer caja en uno de los índices más alcistas del año. Con una caída del 1% el viernes, el selectivo baja un nuevo peldaño, hasta los 15.800 puntos, y cede un 3,2% en la semana, su peor balance desde abril. Los analistas restan importancia a los recortes y señalan que, a diferencia de lo ocurrido hace siete meses, las caídas obedecen más a un proceso de consolidación que a un temor de recesión. Además, los descensos, aunque significativos para los más temerosos, palidecen frente al 6,7% de aquella semana en la que Donald Trump zarandeó los mercados a golpe de aranceles, intentando reescribir el tablero económico mundial.

Más que por las caídas, las últimas jornadas se han caracterizado por la volatilidad. Los gestores buscan explicaciones que justifiquen los bandazos de las tecnológicas, el sector de moda en los mercados. Aunque los resultados de Nvidia han convencido a las firmas de análisis, los inversores siguen preocupados por los ambiciosos planes de gasto de las grandes compañías. Según Goldman Sachs, en las últimas conversaciones con los inversores, el debate se centró en la capacidad de rentabilizar estos programas. Hasta ahora, estas inversiones se habían financiado con el exceso de liquidez, pero esta empieza a agotarse y acuden al mercado de deuda. La entidad estadounidense estima que, desde 2021, las grandes empresas de computación en la nube (los llamados hiperescaladores) han incrementado conjuntamente sus emisiones de deuda en 295.000 millones de dólares (más de 256.400 millones de euros). Aunque su ratio de endeudamiento sigue siendo baja (0,2 veces), los expertos calculan que podrían sumar otros 700.000 millones de dólares a medio plazo.

El foco de atención ya no está solo en los grandes nombres. Morgan Stanley advierte de que compañías con balances más débiles e ingresos interconectados, como Oracle, se han sumado a esta tendencia. Tras su acuerdo con OpenAI en septiembre, Oracle corrige un 40% desde máximos, mientras sus seguros de impago —conocidos como CDS— alcanzan su nivel más alto en tres años, reflejando la creciente tensión en el mercado de deuda corporativa.

Por si el panorama no estuviera lo suficientemente empantanado, los temores de competencia ayudan a ajustar las valoraciones. Esta tendencia ya se vio a comienzos de año con la irrupción de la china DeepSeek, un modelo de IA más barato y eficiente, que evaporó 600.000 millones de capitalización de Nvidia en una sola sesión. Ahora los recelos llegan desde OpenAI. Sam Altman, CEO de la firma, ha señalado al portal tecnológico ETtech que los éxitos logrados por la IA de Google podrían generar ciertas dificultades económicas. Esto adquiere especial relevancia ahora que organismos internacionales como el FMI, el BCE o la Fed advierten del exceso de valoración de las tecnológicas y los gestores dudan de la capacidad de monetizar los planes de gasto.

La tímida recuperación de Wall Street el viernes ha ayudado a moderar las pérdidas en Europa, pero no logra borrar los descensos acumulados en la semana. Al igual que en la Bolsa española, para el Dax alemán (-3,3%) y el FTSE británico (-1,6%) este ha sido el peor balance semanal en siete meses. El Cac francés tampoco escapa a los recortes y retrocede un 2,3% en cinco sesiones, su mayor caída desde finales de agosto, coincidiendo con la volatilidad política que culminó en la dimisión del anterior primer ministro, François Bayrou, a comienzos de septiembre.

Al cierre semanal, los índices estadounidenses registran descensos que rondan el 2% en la semana. En el caso del Nasdaq, se trata de la tercera semana consecutiva a la baja (-2,73%), un escenario que no se veía desde abril, cuando los mercados reaccionaban con brusquedad a los vaivenes de la política económica de la Casa Blanca.

Junto a las sacudidas del sector tecnológico —que ya pesa más del 40% en el S&P 500, una concentración que evidencia el riesgo de que gran parte de las ganancias dependa de un puñado de compañías—, los recortes en la Bolsa estadounidense responden también a la falta de visibilidad sobre los próximos pasos de la Reserva Federal. El dato de empleo de EE UU de septiembre resultó muy contradictorio. Si bien la creación de empleo superó las expectativas, la tasa de paro repuntó a máximos de 2021. En la próxima cita, la institución va a carecer de nuevas evidencias para medir la salud de la economía, por ello empieza a cobrar fuerza la idea de que en diciembre mantengan sin cambios las tasas.

Pero la volatilidad que sacude a las Bolsas también lo hace a las expectativas de rebaja de tipos. Las declaraciones del responsable de la Fed de Nueva York, John Williams, dejando la puerta abierta a una nueva reducción en diciembre insuflaron algo de optimismo a la renta variable que está deseosa de buenas noticias. Los futuros de los fondos federal dan una probabilidad del 70% a una rebaja dentro de tres semanas, por encima de las poco más del 40% que otorgaban 24 horas antes.

Los mercados encaran el tramo final del año con un ánimo que oscila entre la cautela y la expectativa. La combinación de un ciclo inversor en IA cada vez más exigente y una política monetaria sujeta a interpretaciones alimenta los vaivenes de unas Bolsas que avanzan sin un rumbo definido. Hasta que la Reserva Federal despeje las dudas, el mercado seguirá moviéndose al compás de los sobresaltos tecnológicos y de un clima geopolítico que, lejos de estabilizarse, continúa añadiendo capas de incertidumbre. No obstante, las firmas de análisis se muestran optimistas. “De cara al futuro, seguimos observando un entorno favorable para las acciones globales, con un objetivo de alza del 5% para mediados de 2026″, apuntan los analistas de Citi.


A dónde vamos…

Semana del 24 de Noviembre de 2025 – 28 de Noviembre de 2025.
De cara a la próxima semana, estaremos pendientes de la publicación de algunos datos macro relevantes en EE.UU., Europa y China que nos darán nuevas indicaciones sobre la evolución del ciclo bajo un escenario en el que de momento apenas se están publicando datos pendientes debido al cierre de la administración americana en el último mes y medio. Además, el jueves será Acción de Gracias (Wall Street cerrado el jueves y sólo media sesión el viernes).
En EE.UU. destacamos el martes la encuesta de Confianza de los consumidores de noviembre elaborada por el Conference Board, y las ventas minoristas de septiembre, mientras que el miércoles conoceremos el Libro Beige que servirá para preparar la reunión de la Fed del 10-diciembre.
En Europa, destacamos varias encuestas de confianza: en Alemania, la IFO de noviembre y el GfK de diciembre, mientras que en la Eurozona (jueves) conoceremos las confianzas de noviembre (consumidora, económica, industrial y de servicios). Asimismo, serán relevantes las expectativas de IPC a 1 y 3 años por parte del BCE (viernes). También se publicará el IPC de noviembre en Alemania, Francia y España.
En China destacamos la publicación de los PMIs oficiales de noviembre (domingo 30-noviembre), una vez que el dato compuesto se situó en octubre en 50 puntos, con el componente manufacturero en 49 y servicios en 50,1.

Lunes 24 de Noviembre
Japón celebra el día del Trabajo.
Francia subasta deuda a 3, 6 y 12 meses.
Alemania divulga el índice Ifo de confianza empresarial, y los datos de expectativas empresariales y de situación actual.
En la zona Euro, Lagarde comparecerá en rueda de prensa.
En Estados Unidos se divulga la actividad nacional de la Fed de Chicago, la tasa de utilización de la capacidad instalada, su producción industrial con su índice, y el índice de negocios Mfg de la Fed de Dallas.

Martes 25 de Noviembre
Hong Kong publica su balanza comercial.
Reino Unido presenta su registro de automóviles y .la Encuesta CBI sobre el sector de la distribución.
En la Zona Euro, Italia, Francia y Alemania, también publican su registro de automóviles.
Francia publica dato de confianza del consumidor.
Alemania divulga dato de PIB.
España publicará dato de IPP y de confianza de sus consumidores.   
En Estados Unidos se divulgan su índice Redbook de ventas minoristas, diversos dato de ventas minoristas, dato de IPP, previsiones de industria minorista, índice de precios de la vivienda, confianza del consumidor de The Conference Board, índice manufacturero y de sector servicios de Richmond, ingresos del sector servicios de la Fed de Dallas y las reservas semanales de crudo del API.

Miércoles 26 de Noviembre
Japón divulga su índice de precios de los servicios corporativos y nuevo dato de IPC, además de indicadores coincidente y adelantado.
Reino Unido publica su declaración de previsiones de otoño.
La zona euro presenta el Informe de estabilidad financiera del BCE.
Estados Unidos publicará su índice de solicitudes de hipotecas, los permisos de construcción, la renovación de subsidios por desempleo, los pedidos de bienes duraderos, los beneficios corporativos, nuevo dato de PIB, la balanza comercial de bienes, los gastos de consumo personal y real de los consumidores, las ventas de viviendas nuevas, el índice de precios PCE, las ventas de comercio mayorista, los inventarios de crudo, el balance general del Fed,  y los saldos de reserva en los bancos de la Reserva Federal.

Jueves 27 de Noviembre
China presenta su Beneficio Industrial YTD.
España divulga su confianza empresarial.
Alemania presenta su índice Gfk de clima de consumo.
Italia divulga sus ventas industriales, y su confianza empresarial y de sus consumidores.
La zona euro, publicará las actas de la reunión de política monetaria del BCE, su Masa Monetaria M3, los préstamos a sociedades no financieras, el dato de clima empresarial, la confianza de empresas y consumidores de la zona, las expectativas de inflación y de precios de venta y la confianza del sector servicios e industrial.
Estados Unidos presenta las reservas de gas natural y celebrará el Dia Festivo de Acción de Gracias.

Viernes 28 de Noviembre
Japón publica dato de IPC, el número de candidaturas por puesto de trabajo, la tasa de desempleo, producción industrial, previsiones de producción industrial, las ventas minoristas, las ventas de grandes almacenes, las órdenes de construcción, el inicio de construcción de viviendas, la compra de bonos extranjeros y la inversión extranjera en acciones japonesas.
Hong Kong divulga su Masa Monetaria M3.
Alemania presenta ventas minoristas, índice de precios de importación, cambio del desempleo, tasa de desempleo y dato de IPC.
Francia presenta su dato de demandantes de empleo, gasto del consumidor, nóminas no agrícolas, y datos de IPP, IPC y PIB.
España publica sus ventas minoristas, cuenta corriente y su dato de IPC.
Italia divulga dato de PIB, IPC y balanza comercial no comunitaria.
Estados Unidos cerrará la semana temprano (13:00) por la celebración de Acción de Gracias, publicará el Balance general de la Fed.



Fuentes: Investing, EFPA España, Análisis BBVA Banca Privada.