Boletín semanal nº 467

PERSPECTIVAS SEMANALES:


De dónde venimos…

Donald Trump no está dispuesto a dar tregua a los inversores. Cuando los mercados todavía estaban intentando asimilar su proyecto de ley de impuestos y gastos (y su impacto en la deuda), el presidente estadounidense ha vuelto a enarbolar la bandera del proteccionismo que tanto daño hizo en abril. La tregua comercial de 90 días y el avance de las negociaciones entre EE UU y sus socios comerciales habían permitido a las Bolsas sobreponerse al desplome del Día de la Liberación, el 2 de abril, con una subida casi vertical. Pero los analistas ya lo advertían: la improvisación de la Casa Blanca hacía complicado cantar victoria.

La jornada de este viernes no parecía propicia para las catástrofes: los inversores esperaban una menor actividad por la festividad, este lunes, del Memorial Day. Pero la actividad en redes sociales del republicano no entiende de puentes: a mediodía echaba mano de la suya (Truth) para avanzar nuevas sanciones sobre Apple y sobre la UE. Las Bolsas truncaban las recientes subidas para desplomarse, en el caso del Ibex, 350 puntos en pocos minutos.
Los inversores se mueven a golpe de noticia. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, intenta quitar hierro a las nuevas amenazas y en una entrevista con Fox News ha asegurado que espera alcanzar nuevos acuerdos las próximas semanas. Estas palabras han ayudado a templar los nervios. Wall Street, que amanecía con recortes cercanos al 2%, cerró finalmente con el S&P 500 retrocediendo un 0,67%, mientras que el Nasdaq restó un 1%.

Las caídas de este viernes, sumadas a los retrocesos de sesiones anteriores, arrastran a la renta variable estadounidense a pérdidas semanales próximas al 2,5% en todos sus índices. El que no consigue levantar el vuelo es el dólar. Los aranceles y el temor a que los desequilibrios fiscales se acreciente se traducen en caídas semanales del 1,5% para la divisa estadounidense, que se cambia a 1,13 unidades por euros, su peor balance desde mediados de abril, cuando los mercados doblegaron a la Casa Blanca.

Trump ha dicho que estudia imponer un gravamen del 50% a las importaciones de la UE a partir del 1 de junio. Las Bolsas europeas no tardaron en reaccionar y en cuestión de segundos cambiaron el verde por el rojo. El Ibex 35 no quedó al margen de esta corriente, aunque, después de unos minutos en los que las caídas rozaban el 3%, el selectivo concluye la jornada con un recorte del 1,18%, suficiente para mantenerse sobre los 14.100 puntos y salvar la semana con un alza del 0,28%. A pesar de la tormenta que se cierne sobre las Bolsas, el selectivo español encadena seis semanas consecutivas al alza, la mejor racha desde febrero. Hace tres meses, los inversores confiaban en que las políticas económicas de la nueva administración ayudarán a prolongar las ganancias, unas esperanzas que se rompieron el día que Trump anunció los aranceles más agresivos desde la Gran Depresión.

También los índices europeos cerraron con descensos de menor intensidad que los registrados a mediodía, con el Euro Stoxx 50 bajando un 1,8% . (-1,86% semanal), con el Dax cayendo en la semana un 0,58% y el Cac un -1,92%. El Ftse británico por su parte sube en la semana un +0,38%.

Los analistas recuerdan que las nuevas amenazas servirán para mantener en vilo a los inversores y recordarles que todavía quedan por delante semanas en que los titulares sobre negociaciones comerciales pueden provocar más de un sobresalto. “Los mercados esperaban que las noticias sobre los aranceles se hubieran calmado al menos hasta que expirara la pausa de 90 días (8 de julio), pero claramente no es así. La incertidumbre ha llegado para quedarse. Nos espera un periodo de alta volatilidad”, aclara a Bloomberg Aneeka Gupta, jefa de investigación macroeconómica de Wisdom Tree. Por su parte, los analistas de ING consideran que la perspectiva de un arancel del 50% sobre las importaciones de la UE, junto con el creciente foco de ira de Trump hacia las empresas tecnológicas y farmacéuticas, acrecientan los fantasmas de estanflación: bajo crecimiento combinado con altos precios.

En paralelo a las amenazas a Europa, el republicano ha puesto en el centro de la diana a Apple. “Hace tiempo que informé de que espero que los iPhone que se vendan en EE UU se fabriquen aquí y no en India ni en ningún otro lugar. Si no es así, Apple deberá pagar un arancel de al menos el 25%”, ha escrito el mandatario en la red social Truth.
La advertencia reaviva las tensiones sobre la dependencia de la compañía tecnológica de su cadena de suministro en Asia, justo cuando intenta diversificar producción fuera de China. La respuesta de los inversores no se ha hecho esperar. Apple cerró con una pérdida de un 3,02% y se despidió de los tres billones de valor en Bolsa. A día de hoy solo Nvidia y Microsoft mantienen esta marca. Los analistas de Citi creen que si se aplican aranceles del 25% a todos los productos importados por EE UU, el beneficio por acción de Apple se reduciría un 4%.

Los recortes de la empresa con sede en Cupertino contagian al resto de grandes tecnológicas. El índice de los Siete Magníficos (Alphabet, Microsoft, Amazon, Tesla, Apple, Nvidia y Meta) descendió el viernes un 1,3%.

Como ya ocurrió con el anuncio de la tregua comercial, los nuevos aranceles llegan en plena sacudida en el mercado de deuda. La rebaja de la calificación por parte de Moody‘s y las crecientes preocupaciones acerca de la sostenibilidad de las finanzas públicas han llevado a los inversores a acelerar la venta de bonos estadounidenses. En las últimas sesiones, la rentabilidad de la deuda a 30 años de la primera economía del mundo había escalado a máximos de 2022, con un dólar que se había debilitado hasta las 1,13 unidades por euro.

“La narrativa de vender EE UU parece estar resurgiendo”, señalan los analistas de ING. Si bien el déficit de la primera economía no es algo nuevo, los expertos destacan que el Congreso de EE UU ha dejado pasar la oportunidad para retornar a la disciplina financiera que tanto gusta a los inversores. Los expertos creen que con una economía que languidece los desequilibrios podrían ir a más. “Un menor crecimiento podría tener consecuencias mucho mayores para la magnitud del déficit que la factura fiscal. El hecho de que EE UU haya registrado un déficit del 6% cuando el mercado laboral ha sido sólido y la economía ha crecido entre un 2% y un 3% anual no augura nada bueno si las condiciones empeoran”, aclaran.

Después del débil dato de PMI de la zona euro en el mes de mayo, los gravámenes resucitan los temores de recesión entre los inversores. Los gestores van desprendiéndose de las acciones y acelerando la compra de bonos, especialmente, los de la zona euro. Como resultado de esa mayor demanda, la rentabilidad de la deuda española a 10 años cae del 3,2% mientras que la de los títulos de Alemania se repliega al 2,57%. La referencia de EE UU a 30 años hace equilibrios sobre el 5%.

A medida que el rumbo de la Casa Blanca se va haciendo más errático, Europa está pasando a ser percibida por los mercados como una opción algo más estable. A las expectativas generadas por el plan fiscal alemán, se suma un marco político estable, más la convicción de que el BCE podría actuar si la situación empeorara. A diferencia de Estados Unidos, donde la inflación continúa siendo resistente, los precios en la zona euro se siguen moderando. Esto da más margen de maniobra a Christine Lagarde para acelerar la rebaja de tipos para contener el impacto de los aranceles.


A dónde vamos…

Semana del 26 de Mayo de 2025 – 30 de Mayo de 2025.
La próxima semana en el plano macroeconómico destacamos en EE.UU. la encuesta de mayo de confianza del Conference Board, y los componentes de situación actual y expectativas. También relevante será el deflactor del consumo privado subyacente. Asimismo, contaremos con la primera revisión del PIB 1T25 y la publicación de las actas de la reunión de la FED.
En Europa, la atención se centrará en los IPCs preliminares de mayo, en Alemania, en Francia y España.
Consideramos que los niveles actuales en bolsa invitan a la prudencia. Desde el “Día de la liberación” (2 de abril) las bolsas han recuperado todo lo perdido, S&P 500 +16% vs y se sitúa a un 6% de máximos históricos; sin embargo, ni los bonos ni el dólar han vuelto a la zona en la que se encontraban antes del anuncio de aranceles recíprocos, y el oro continúa con su senda alcista como indicativo de valor refugio. Un comportamiento diferencial que muestra que los riesgos persisten, siendo fundamental la evolución de negociaciones comerciales (sirva de ejemplo la caída del viernes ante la amenaza de Trump de imponer aranceles del 50% a la UE a partir del 1-junio).
 Esto no quiere decir que los mercados no puedan seguir haciéndolo bien, algo que dependerá, entre otras cosas, de los avances que se vayan logrando en materia de acuerdos comerciales, y donde recordamos que el 8 de julio finaliza la tregua de 90 días que Trump otorgó a todos los países, y el 13 de agosto la tregua a China. Hasta ese momento, no hay que descartar que asistamos al anuncio de acuerdos comerciales con distintos países en los que parece que las conversaciones están más avanzadas, lo que podría ayudar a las bolsas, junto con avances sobre un alto el fuego en la guerra de Ucrania-Rusia, o el anuncio de políticas pro-crecimiento y desregulación por parte de Trump.

Lunes 26 de Mayo
Japón publica su indicador coincidente y adelantado
Hong Kong divulga su balanza comercial.
España divulga su dato de IPP.
En la zona euro, Lagarde, presidenta del BCE, ofrecerá declaraciones.    
En Estados Unidos y Reino Unido, se celebra día festivo.

Martes 27 de Mayo
China publicará su Beneficio Industrial.
Japón divulga su IPC subyacente y su índice de precios de los servicios corporativos.
Reino Unido presenta su índice BRC de precios en tienda y su encuesta CBI sobre el sector de la distribución.
También Reino Unido, acompañado de Alemania, Francia e Italia presenta dato de registro de automóviles.
Alemania publica su índice Gfk de clima de consumo.
Francia divulga su dato de IPC.
España presenta dato de confianza empresarial.
La zona euro hace público la confianza de sus consumidores, clima empresarial, expectativas de inflación y precios de venta, así como la confianza industrial.
Estados Unidos divulga sus pedidos de bienes duraderos, precios de vivienda, y confianza del consumidor de The Conference Board.

Miércoles 28 de Mayo
Alemania publicará dato de desempleo
Francia divulga el dato de PIB, gasto de los consumidores, IPP y datos de nóminas.
Estados Unidos publicará índice de solicitudes de hipotecas, el índice de refinanciación de hipotecas, el índice manufacturero y de servicios de Richmond, los inventarios de crudo, su índice Redbook de ventas minoristas y las reservas semanales de crudo del API..

Jueves 29 de Mayo
Japón publica las compras de bonos extranjeros y la inversión extranjera en acciones japonesas, así como la confianza de los hogares.
Hong Kong presenta sato de IPC.
España divulga sus ventas minoristas.
Italia publicará su balanza comercial, sus ventas industriales y la confianza empresarial y de los consumidores.
En Estados Unidos se publican sus nuevas peticiones de subsidio por desempleo, gasto real de los consumidores, la venta de viviendas pendientes, las reservas de gas natural, el nuevo dato de PIB y los saldos de reserva en los bancos de la Reserva Federal.

Viernes 30 de Mayo
Japón publica su dato de IPC, tasa de desempleo, ventas minoristas, previsiones de producción, candidaturas por puesto de trabajo, órdenes de construcción e inicios de construcción de viviendas y ventas en grandes almacenes.
Hong Kong presenta dato de Masa Monetaria M3.
Ya el sábado, China publica sus datos de PMI compuesto, manufacturero y no manufacturero.
España divulga su dato de IPC y de cuenta corriente.
Alemania publica su dato de IPC, y sus ventas minoristas con su índice de precios de importación.
Italia divulga su dato de PIB y de IPC e IPP.
La zona euro hace público dato de Masa Monetaria M3, préstamos a sociedades no financieras y préstamos privados en la eurozona.
Estados Unidos cerrará la semana con los datos de balanza comercial, precios del gasto en consumo personal subyacente, índice de precios PCE, ingresos y gastos personales, PMI de Chicago, informes de la Universidad de Michigan de expectativas y previsiones de inflación y de expectativas y confianza de los consumidores, y número de plataformas petrolíferas.



Fuentes: Investing, EFPA España, Análisis BBVA Banca Privada.