Boletín semanal nº 379

PERSPECTIVAS SEMANALES:


De dónde venimos…

El temor a perderse el rally ha llevado a los inversores a seguir apostando por la Bolsa. Ni las expectativas de más subidas de tipos ni las alertas de recesión han pasado factura al apetito por el riesgo. La renta variable, que en los seis primeros meses del año ha tenido que hacer frente al endurecimiento monetario, las turbulencias financieras y en la recta final del semestre incluso a los temores de impago en EE UU, muestra mayor resistencia de lo esperado.
Aunque la tendencia es generalizada, destaca el comportamiento del Ibex 35 en las últimas sesiones. Después de semanas de atonía, el reposicionamiento de carteras y el intento de maquillaje de última hora, permiten al selectivo español recuperar los niveles previos a la quiebra de Silicon Valley Bank. Con un alza del 6% en junio, el mejor mes desde comienzo enero, la Bolsa española alcanza los 9.593 puntos, máximos de finales de febrero de 2020. En el año el Ibex avanza un 16,58% (+3,54% intersemanal) y firma su mejor primer semestre en 10 años. Entre junio y diciembre de 2013 el Ibex llegó a rebotar un 26,21%.

A corto plazo el primer reto para la Bolsa española es recuperar los niveles prepandemia, un hito que sus homólogos europeos y estadounidenses ya lograron en 2021 y 2022. Antes del estallido de la pandemia el Ibex coqueteaba con la barrera de los 10.000 puntos.

La caída de Silicon Valley Bank y el rescate in extremis de Credit Suisse sirvieron de correctivo a los bancos que en el arranque del año venían liderando las ganancias por el efecto de la subida de tipos. Aunque desde el estallido de las turbulencias financieras el sector en Europa ha remontado en vuelo sigue sin recuperar los máximos del año. Dentro del selectivo, BBVA (24,81%), Santander (20,79%), CaixaBank (3,13%) y Sabadell (19,66%) escapan a las pérdidas, una suerte que no corren ni Bankinter (-10,18%) ni Unicaja (-6,6%).

Las ganancias son la tendencia generalizada entre las principales Bolsas europeas. Pero son las periféricas las que consiguen un mejor desempeño. Por encima del Ibex sobresale el comportamiento de la Bolsa italiana que se anota un 19%. Una parte importante de este resultado es el elevado peso que en ambos selectivos tiene el sector servicios y en especial los bancos, las cotizadas más beneficiadas por el alza de los tipos. Mientras el sector manufacturero muestra claros síntomas de contracción, los servicios están resistiendo más de lo esperado. Una tendencia que empieza a correr peligro.

A pesar de la desaceleración que empieza a mostrar la economía en la eurozona, que se vió arrastrada por la entrada en recesión de Alemania, las Bolsas han logrado resistir. El Dax alemán acumula una subida del 15,97% en el año (+2% esta semana), ganancias que el Cac francés son del 14.3% (+3,30% en la semana) y en el FTSE británico se moderan al 1%.

Aunque las expectativas de subida de tipos son generalizadas entre los grandes bancos centrales, es el Reino Unido donde existe más presión. Hace una semana los inversores tuvieron que encajar una subida más agresiva de lo esperado debido a la resistencia que muestra la inflación británica. Con una tasa general en el 8,7% y una subyacente en el 7,1%, el mercado espera que la institución que preside Andrew Bailey dé una vuelta de tuerca al endurecimiento monetario y siga subiendo los tipos hasta el 6,25% en febrero, máximos de 1992.

“De cara al segundo semestre esperamos que la actividad vuelva a moderarse, situando a la eurozona al borde la recesión”, señala Martin Wolburg, economista senior de Generali Investments. Como principales vientos en contra el experto apunta a la trayectoria descendente de la industria manufacturera y deterioro de las condiciones financiación, dos factores que presionarán más a las economías orientadas a las exportaciones como lo son la alemana y la francesa.

La gran sorpresa de los últimos seis meses ha sido el comportamiento de las tecnológicas estadounidenses, cotizadas que como ya se pudo comprobar el 2022, son las más perjudicadas en un entorno de subidas de tipos. Aunque la Fed ha continuado adelante con el mayor endurecimiento monetario desde 1981, el furor despertado por la inteligencia artificial (IA) y las potencialidades que ofrece esta nueva área de negocio han ejercido de contrapunto. Al cierre semanal, el Nasdaq Composite cierra el mejor semestre de su historia con un alza de más del 30% (+2,18% intersemanal). Dentro del índice sobresale Apple, que después de semanas rondándolo, superó el viernes los tres billones de dólares de capitalización, por segunda vez en año y medio. Es la primera compañía que lo logra.

El tirón de las tecnológicas ha agravado la concentración de la Bolsa estadounidense, donde un puñado de cotizadas son las responsables el grueso de las subidas. Es precisamente esta falta de amplitud uno de los grandes riesgos que identifican los expertos para la sostenibilidad de las ganancias. Si las potencialidades de la IA no se hacen realidad el riesgo de corrección es aún mayor.

En el mercado de deuda destaca la disparidad de comportamiento que experimentan los vencimientos largos y cortos. Mientras la deuda a 10 años se mantiene sin apenas cambios respecto a comienzos de año, las rentabilidades de los bonos a corto plazo repuntan con mayor intensidad a las expectativas de subidas de tipos. El rendimiento de la deuda alemana con vencimiento en 2025 se sitúa en el 3,2%, frente al 2,7% de cierre de 2022 mientras la deuda estadounidense al mismo plazo pasa del 4,3% al 4,87%. Los mayores repuntes que experimentan la deuda a corto acentúan la inversión de las curvas de deuda, un síntoma de recesión.

Aunque el BCE y la Fed han reiterado que harán lo que sea necesario para devolver la inflación al 2%, los inversores dudan de cuántas subidas serán necesarias. Lagarde ya ha señalado que en julio repetirán el movimiento, la incógnita está en septiembre. Todas las probabilidades están sobre la mesa, pero desde Bank of America consideran probable un nuevo incremento a la vuelta de las vacaciones. La resistencia que ofrece la economía estadounidense, que en el primer trimestre creció un 2%, da margen a Powell para subir los tipos dos veces en lo que queda de año.


A dónde vamos…

Semana del 03 de Julio de 2023 – 07 de Julio de 2023.
De cara a la próxima semana, estaremos pendientes de los PMIs del mes de junio tanto manufactureros como de servicios y compuestos en España e Italia.  Asimismo, se publicarán en China los PMIs Caixin del mes de junio y también se conocerán en EE.UU. los ISM del mes de junio manufacturero y servicios con sus distintos componentes de precios, empleo y nuevos pedidos.
El otro gran foco del mercado serán los datos de empleo de la economía estadounidense, con la publicación de las vacantes de empleo JOLTS y la encuesta de empleo privado ADP el jueves y el informe oficial de empleo el viernes en el que es previsible que se siga mostrando la fortaleza de la economía estadounidense.
Además de los mencionados datos adelantados de ciclo y de empleo estadounidense, la próxima semana se conocerán la Balanza Comercial de Alemania de mayo y las variaciones del desempleo de junio en España el martes y los datos de producción industrial de mayo en Francia y España el miércoles y de Alemania el viernes. También en Europa se conocerán los precios de producción de mayo en la Eurozona el miércoles y las ventas minoristas del mismo mes el próximo jueves. Por último, en EE.UU. se conocerán las actas de la reunión de la Fed del mes de junio.

Lunes 03 de Julio
Japón publica su Encuesta Tankan de pequeña y gran industria, su índice de Difusión Tankan y su PMI manufacturero.
China divulga su PMI manufacturero de Caixin.
Francia presenta su Balance presupuestario.
Reino Unido divulga su PMI manufacturero.
España publica su nuevo dato de PMI manufacturero y su nuevo registro de automóviles.
La zona euro, Francia, Italia y Alemania, divulgan su PMI manufacturero.
En Estados Unidos, se presenta el índice ISM de empleo, el gasto en construcción y su PMI manufacturero.

Martes 04 de Julio
En Japón se presenta su Base monetaria.
Italia hace pública su déficit comercial.
Alemania publica su balanza comercial.
Estados Unidos celebra el día de su Independencia.

Miércoles 05 de Julio
China publica su PMI de servicios y compuesto.
Japón también presenta su PMI de servicios.
La zona euro, Francia, Italia y Alemania divulgan sus PMI de servicios y compuesto.
Reino Unido muestra su PMI de servicios y compuesto.
España presenta su Producción Industrial y la confianza de sus consumidores.
La zona euro divulga su nuevo dato de IPP.
Estados Unidos publica divulga su índice Redbook de ventas minoristas, sus pedidos de bienes duraderos, de fábrica e industriales y su índice de optimismo económico del IBD/TIPP así como las reservas semanales de crudo del API.

Jueves 06 de Julio
Francia, Italia y Alemania mostrarán su nuevo dato de PMI de la construcción.
Japón divulga su inversión extranjera en acciones japonesas y su compra de bonos extranjeros.
La zona euro publica su PMI de la construcción y sus ventas minoristas.
Reino Unido también divulga su dato de PMI de la construcción.
Alemania publica sus pedidos de fábrica.
En Estados Unidos se publican las nuevas peticiones de subsidio por desempleo, su nuevo dato de solicitudes de hipotecas, su balanza comercial, sus ventas totales de vehículos y su nuevo dato de reservas de gas.

Viernes 07 de Julio
Japón divulga su nuevo dato de ingresos medios de trabajadores, su indicador coincidente y adelantado y el gasto de los hogares.
China y Hong Kong publican sus reservas en moneda extranjera.
Reino Unido divulga su índice Halifax de precios de la vivienda, su productividad laboral y su tipo hipotecario.
Francia hace público sus nuevos datos de activos de reserva, su balanza comercial y su dato de cuenta corriente.
Alemania presenta su producción industrial.
Italia presenta su dato de ventas minoristas.
En Estados Unidos, se cerrará la semana con sus nuevos datos de nóminas, Tasa de desempleo y datos de ingresos por horas.



Fuentes: Investing, EFPA España, Análisis BBVA Banca Privada.