¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Febrero de 2025 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
Enero vino marcado (ante todo pronóstico) por una fecha muy concreta, el 20 de enero, en el que, DeepSeek, un spin-off de IA de un Hedge Fund chino, lanzó una aplicación de IA gratuita cuyo desarrollo, aparentemente, solo duró dos meses a un coste de menos de 6 m.m. USD, y utilizando GPU (unidades de procesamiento de gráficos) con capacidad reducida. La noticia provocaba el lunes 27 importantes caídas en los valores tecnológicos americanos, al pensarse que el desarrollo de la IA se puede lograr con un hardware menos sofisticado, menos potencia de procesamiento, menor consumo de energía y un tiempo de comercialización más rápido de lo que necesitan los líderes del mercado actuales, cuestionando por tanto las fuertes inversiones ya realizadas en IA y las altas valoraciones alcanzadas por estas empresas. No obstante, a cierre de enero el balance que hacen los inversores de la llegada de la IA china es positivo: un abaratamiento de los modelos de IA los hace más accesibles, por lo que los beneficios de la IA se difundirán a la economía global a mayor velocidad, lo que permitirá ganancias de productividad más rápidas y un mayor crecimiento económico futuro. Pese a que se ha comparado la situación actual con la burbuja puntocom, cuando el Nasdaq perdió un 80% de su valor, creemos que no estamos en el mismo escenario. El Nasdaq 100 actualmente cotiza a un PER de 27x, muy por encima de su media de 10 años (unas 22x, lejos de los niveles de alrededor de 80x de la burbuja puntocom). Además, la mayoría de las empresas de tecnología de EEUU son altamente rentables incluso sin IA. Tienen márgenes muy altos gracias a su elevado poder de fijación de precios y generan una gran parte de sus ganancias a partir de modelos de suscripción. El mes de enero se estrena también con una importante divergencia entre la situación económica de EEUU y la Eurozona. La ilusión por la llegada de la Administración Trump que ya vimos en los indicadores de confianza de noviembre y diciembre se ha traducido en unos datos reales mejores de lo esperado. Ello se muestra en las cifras de crecimiento del PIB del 4T, cuya primera estimación conocimos el jueves 30 de enero: +2,3% trimestral anualizado, algo más baja del 2,6% estimado, pero con el consumo de nuevo como motor de crecimiento. Además, se mantiene la fortaleza del mercado de trabajo. A la espera de las cifras de enero, que conoceremos el día 7 de febrero, los números de diciembre volvieron a sorprender con una subida de 250 mil empleos y una tasa de paro que se reduce al 4,1%. Con estas cifras, no es extraño que la Fed decidiera mantener sin cambios los tipos de interés en el 4,25%-4,5% en la reunión del día 29 de enero, y que además se vea cada vez más improbable una nueva rebaja en la reunión de marzo. En el otro lado de la baraja se coloca la economía europea. Según las estimaciones preliminares, en el 4T la zona euro habría tenido un crecimiento del 0%, con cifras trimestrales negativas en Alemania (-0,2% trimestral), y Francia (-0,1%) y crecimiento cero en Italia. Preocupa especialmente Alemania dado que los indicadores publicados en enero muestran un panorama poco alentador (nuevo retroceso en la confianza IFO), y no sólo por la incertidumbre política ligada al resultado de las elecciones legislativas del 23 de febrero. Mientras, en Francia, la precariedad del gobierno sigue pasando factura, y tras el efecto positivo de los JJOO de verano, la economía se frena en el 4T. En este contexto de debilidad, resalta el buen comportamiento de la economía española, que vuelve a crecer un 0,8% trimestral (+3,5% anual) en el 4T con lo que cierra el año con un crecimiento del 3,2% (frente al 0,7% de la zona euro). La solidez del consumo doméstico, gracias a la rebaja de la inflación, la fuerte creación de empleo y los casi 100 millones de turistas compensan una inversión que sigue sin despegar pese a los fondos NGEU. Conclusión, la debilidad del crecimiento europeo llevará al BCE a seguir bajando los tipos en marzo. La principal conclusión de estas primeras semanas de año, y la llegada a la Casa Blanca de Donald Trump, es que se ha devuelto la política de proteccionismo a la palestra. Sus amenazas durante la campaña y durante los primeros días de su mandato se convertían en realidad el sábado 1 de febrero, con la imposición de aranceles del 25% para todos los productos de México y Canadá (con la excepción del petróleo canadiense, para el que el arancel se establece en el 10%). Establece además aranceles adicionales del 10% para China. Teniendo en cuenta que estos tres países suponen el 40% de las importaciones de EEUU, el efecto sobre la economía de EEUU podría ser elevado. Hay que tener en cuenta además que los países amenazados han respondido ya con contra aranceles. En el caso de Canadá, anuncia que impondrá aranceles del 25% sobre 155 m.m CAD a los bienes importados desde EEUU (30 m.m USD) efectivos ya esta semana y el resto entraría en vigor en 21 días. México señala que tratará de cooperar, pero también impondrá barreras comerciales. Finalmente, en el caso de China, denunciará a EEUU en la Organización Mundial del Comercio (WTO) y tomará medidas de represalia, aunque no ha especificado cuáles. Las amenazas de Trump llegan también a la zona euro, que a su vez anuncia que, en caso de establecerse, tomará represalias. Si nos atenemos a lo ocurrido en la primera guerra comercial de la 1º presidencia de Trump, se abre ahora un periodo de negociación que podría modificar estos altos aranceles. Mientras tanto, las dudas siguen en los mercados, sobre todo por los posibles efectos inflacionistas a nivel mundial de este mayor proteccionismo, y por lo tanto, su impacto en la política de los bancos centrales. Como primer impacto, hemos visto subidas del USD, una caída en las posibilidades de que la Fed baje de nuevo los tipos de interés, a la vez que se eleva la probabilidad de que el BCE tenga que bajar por debajo del 2% dado el riesgo que sobre el ya débil crecimiento supondrían unos potenciales aranceles a los productos europeos. En definitiva, la imposición de aranceles desde EEUU a México, Canadá y China, además de amenazar a Europa pone en jaque el crecimiento mundial. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. En renta fija, en el mes se han mantenido los altos niveles de rentabilidad en los tramos más largos de la curva, como consecuencia del fuerte crecimiento de EEUU. La posible aceleración del crecimiento, junto con la relajación fiscal deberían mantener estos altos niveles de rentabilidad en el tramo 10 años. Mientras, en la Eurozona, el débil crecimiento y las posibles rebajas de los tipos de interés mantendrán bajos los tipos a corto plazo, mientras que los tramos más largos podrían mantenerse elevados contagiados por sus homólogos en EEUU. Pese a que los diferenciales de crédito se han mantenido neutros o ligeramente más altos que en diciembre, seguimos muy cerca de mínimos históricos. En este contexto, mantenemos la actual sobreponderación en renta fija corporativa de calidad, donde todavía los cupones se mantienen atractivos, con una duración corta-media. La clave sigue estando del lado de los aranceles y de la potencial negociación entre las partes que permitan evitar una guerra comercial a gran escala. Se mantendría así el escenario de progresiva recuperación del crecimiento mundial, con presión inflacionista controlada y beneficios de las empresas al alza. El oro seguirá ofreciendo un importante papel como diversificador (sobre todo en un entorno de crecientes déficits públicos), y a la vez que su precio se puede seguir viendo favorecido por la creciente demanda desde los bancos centrales emergentes, los precios del petróleo se podrían ver limitados por la llamada de Donald Trump a la OPEP para que favorezca unos bajos precios y su política favorable a los combustibles fósiles. RENTA VARIABLE. El mes de enero se cierra con un tono positivo en las bolsas, tanto en EEUU como en Europa. Aunque Trump podría ser recordado como el presidente más activo en sus primeros días de mandato, dada la cantidad de órdenes ejecutivas que ha puesto sobre la mesa, los temidos aranceles no se han materializado en enero (aunque sí el 1 de febrero), pero las amenazas han sido continuas. Esto ha sido suficiente para que las bolsas europeas hayan cerrado el mes de enero con ganancias del 6,4% del Stoxx 600, del 9% para el Dax, del 7,2% para el selectivo Ibex y tan sólo el 2,8% para el S&P, donde en general las noticias han venido ligadas a los resultados empresariales, y a la irrupción de la nueva IA china DeepSeek. La solidez de los datos económicos de EEUU, las perspectivas de recortes de impuestos (como la propuesta de rebajar el tipo de sociedades desde el 21% al 15%), y la mayor flexibilidad regulatoria siguen siendo factores de apoyo para las empresas de este país. En cuanto a la Eurozona, pese a la debilidad del crecimiento, sigue cotizando con descuentos récord frente a EEUU. Las bajas valoraciones, combinadas con ganancias sólidas y unos tipos de interés a la baja deberían ofrecer también oportunidades en las bolsas europeas. Los sectores financieros, industriales y de consumo discrecional se sitúan como favoritos. Mientras, un USD cada vez más fuerte y la incertidumbre sobre el impacto de las medidas proteccionistas de la Administración Trump pueden pesar sobre los mercados emergentes. Por este motivo, para las carteras del mes de febrero, elevamos el peso de la renta variable europea, mientras que la posición en renta variable emergente se reduce, así como la posición en materias primas.
Jorge Gómez |
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