¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Julio de 2026 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
La crisis en Oriente Medio ha sido sin duda la gran protagonista del trimestre. De hecho, tras el inicio del conflicto el pasado 27 de febrero, hemos visto en este segundo trimestre la mayor subida del Brent desde el inicio de la guerra del Golfo, allá por 1990, y también la mayor caída trimestral del Brent desde el inicio de la pandemia en el 1T de 2020. Una muestra de la fuerte volatilidad sufrida. Las buenas noticias llegaban finalmente el pasado 14 de junio, con la firma de un Memorandum de Entendimiento (MoU), que ha permitido la progresiva apertura del estrecho de Ormuz, y con ello, la vuelta del precio del Brent a niveles pre-bélicos. Sin embargo, la volatilidad puede mantenerse. El plazo de 60 días avanza y son muchos los puntos en la agenda. Irán sigue reclamando algún tipo de peaje por pasar el estrecho de Ormuz, mientras que EEUU pide el desmantelamiento del programa nuclear iraní. Queda pendiente también las posibles reparaciones de guerra, o la retirada de sanciones (algo de lo que Trump ha hablado como factible, pero que necesita la aprobación del Congreso). Pese a ello, este MoU es un primer paso para la resolución del conflicto, y ha hecho que se relajen los peores miedos inflacionistas a cierre de mes. En el mes de junio hemos visto importantes reuniones de los bancos centrales. En Europa, el BCE subía los tipos el pasado 11 de junio en 25 pb., dejando el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%. En la declaración posterior, recalca no tener ningún compromiso con el futuro dada la incertidumbre reinante “con riesgos tanto al alza para la inflación como a la baja para el crecimiento”. En sus previsiones actualizadas, eleva las de inflación hasta el 3% en 2026, 2,3% en 2027 y 2,2% en 2028, y revisa las de crecimiento hasta el 0,8% en 2026, 1,2% en 2027 y 1,5% en 2028. Seguimos esperando que el BCE suba los tipos otros 25 pb. Este año, para anclar definitivamente las expectativas de inflación. En cuanto a la Fed, se reunía el día 17 en su primera reunión con Kevin Warsh como presidente y con un cambio claro, que aleja las posibles bajadas de tipos a corto plazo. De hecho, el diagrama de puntos mostraba que 9 de los 18 miembros del Comité apuestan por una subida de tipos este año, y 6 de ellos incluso dos subidas. En la conferencia de prensa de Warsh, se enfocaba sobre todo en los riesgos inflacionistas, y en la importancia del mandato de la Fed de estabilidad de precios. Algo que se interpreta como una muestra de su voluntad de demostrar independencia. En cuanto a las proyecciones económicas, se revisa a la baja la previsión de crecimiento para 2026 (del 2,4% al 2,2%), la de tasa de paro (baja al 4,3%), y se sube de la inflación (el PCE subyacente previsto para este año se sitúa en el 3,3% anual). Por último, el Banco de Japón también tuvo reunión en junio, y en este caso también con subidas, de 25pb., hasta el 1%, y con un mensaje claro de ue seguirá subiendo en el futuro (apostamos por otra subida de 25pb., lo que dejaría los tipos en el 1,25%). El 4 de julio EEUU celebrará sus 250 años, con un balance sin duda extraordinario: es hoy la economía más competitiva del mundo, y genera aproximadamente una cuarta parte del PIB mundial con solo el 4% de su población. Si miramos su historia, la única constante de la economía estadounidense ha sido el cambio. La base industrial que definió la fortaleza de EEUU tras la 2ª Guerra Mundial (con el resto del mundo arrasado por la guerra) dio paso, con la llegada de la globalización y la creciente competencia desde China (sobre todo desde que esta última entró en la OMC en 2001), a una economía liderada por servicios, y en los últimos 15 años, ha sido la tecnología y la IA las que están remodelando el comercio, la producción y el empleo. Y todo ello sin perder su liderazgo, pese a la competencia china. Hay pocas dudas de que EEUU lidera este nuevo ciclo tecnológico gracias a la amplitud de sus mercados de capitales, sus grandes hiperescaladores y su capacidad de construir infraestructura computacional. Lamentablemente, estos 250 años tienen también un lado oscuro. La irrupción de la IA ha cambiado el tejido empresarial del país, con unas pocas empresas que concentran la inversión, la productividad y el liderazgo bursátil. Algo parecido ocurre en el consumo, cada vez más impulsado por el tramo alto de sociedad (la desigualdad social no ha dejado de crecer en los últimos años, con un 70% de la riqueza en manos del 10% de los hogares). El enfoque “America First” refleja una prioridad creciente por la seguridad económica y la política doméstica que ha provocado muchos desequilibrios, entre ellos, un gran problema con la inmigración, y una participación laboral que lleva décadas cayendo, y que ni siquiera ha podido recuperar los niveles pre-pandemia. La IA además sin duda elevará la productividad y reducirá los costes laborales, pero también transformará el empleo, sin que la política fiscal tenga demasiado margen de apoyo, dado el elevado y creciente desequilibrio presupuestario. Son muchos los retos por lo tanto pendientes, pero lo que parece claro es que es difícil imaginar cómo será la economía estadounidense en el futuro, pero seguro que no se parecerá a la actual. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. Otros grandes protagonistas del mes pasado, han sido los bancos centrales, que han cambiado a un sesgo más restrictivo ante la resiliencia de los datos económicos y el miedo a la inflación. Hemos visto subidas del BCE (de 25 pb., al 2,25%), y una Fed que en su primera reunión con Warsh de presidente arrojaba un mensaje mucho más duro, con lo que se ha pasado de descontar bajadas, a hablar incluso de subidas de tipos este año. En renta fija, los favoritos siguen siendo los bonos de calidad, en particular los bonos soberanos en EUR, donde creemos que las rentabilidades han sobrerreaccionado a los miedos inflacionistas. Esto nos hace además subir algo la duración de las carteras, hacia tramos medios (4-4,5 años). Apuesta también por bonos corporativos, Grado de Inversión, si bien aquí el margen de reducción de las primas de riesgo es muy limitado (están en mínimos multianuales) por lo que el margen de ganancia sólo es por rebaja de rentabilidades. Por último, seguimos viendo al oro como un diversificador de las carteras, una vez que el final del conflicto permita la puesta en valor de nuevo de los fundamentales favorables: recuperación de la demanda de los bancos centrales emergentes por diversificación de reservas, mayor demanda del sector de joyería, etc. RENTA VARIABLE. El optimismo geopolítico, el cambio de postura de los bancos centrales y unos datos resilientes han sido los protagonistas de junio. La firma por parte de EEUU e Irán de un Memorandum de Entendimiento (MoU) a mediados de mes permitía la progresiva apertura del estrecho de Ormuz, y con ello, la rebaja del crudo (el Brent cae por debajo de los 72 USD). No ha sido un camino fácil, ni tampoco está cerrado (el MoU sólo abarca negociaciones por 60 días), pero ha servido para que se aleje (esperemos), el escenario más negativo. El resultado, el segundo trimestre se cierra con un balance extraordinario. El S&P avanza un +15,2%, el Stoxx 600, cerca de un +12%, y el español Ibex, un +14,6%. Supone el mejor trimestre desde el 2T 2020, en plena pandemia. El gran motor de las subidas ha sido el sector tecnológico, especialmente los semiconductores, impulsados por la fuerte demanda de chips para la IA. No obstante, la revalorización acumulada (el índice Philadelphia Semiconductors sube en el trimestre más de un 61%) y las fuertes necesidades de financiación de toda la infraestructura de IA han provocado una importante volatilidad en junio (de hecho, en el mes el índice S&P cierra con un -1%, mientras que las bolsas europeas, más castigadas al inicio del conflicto, han recuperado terreno, con el Stoxx 600 subiendo un 2,7%). Así pues, el mes de julio se presenta con una menor inestabilidad geopolítica (aunque habrá volatilidad durante estos 60 días de negociaciones), con menores miedos inflacionistas, y con unos datos económicos que siguen siendo sorprendentemente resilientes. Ahora hay que ver si este escenario más favorable lo han recogido las empresas. A mediados de julio empieza la temporada de resultados del 2º trimestre, tras un 1º trimestre de gran fortaleza (los beneficios del S&P subieron un +26%, y los del Stoxx 600, un +14,5%), y las expectativas de beneficios para el año sigue siendo muy elevadas. En el caso de EEUU, se espera un incremento medio de los beneficios del +24% (muy lejos del +15%-16% que se esperaba a inicios de año) en gran parte por la mejora de expectativas en los sectores de energía y tecnología. Esto ha hecho que se cuestionen las valoraciones. Con un PER a 12 meses del S&P de 21x, el mercado descuenta una continuidad del crecimiento de beneficios y, por tanto, es cada vez más sensible a sorpresas negativas, de ahí que pueda haber volatilidad ligada a la presentación de resultados. En el caso de Europa, el crecimiento esperado de beneficios para el 2T se sitúa en torno al +11%, con unas valoraciones mucho menos exigente. La resolución definitiva del conflicto puede permitir una recuperación (como hemos visto en junio) de los índices europeos, dado su carácter más cíclico. No obstante, a corto plazo, seguimos manteniendo una posición neutral de la bolsa europea en las carteras, con sobrepeso en EEUU y Emergentes. En general, mantenemos la visión positiva de las bolsas para el año, a la vista de la resistencia económica, la solidez de los beneficios y unos bancos centrales que seguirán apoyando a los mercados. EN SEPTIEMBRE VOLVEREMOS CON NUESTRA VISION MENSUAL DE MERCADOS .
Jorge Gómez |
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