¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Septiembre de 2026 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
Para empezar la temporada, los próximos 10 y 16 de septiembre tendremos reunión del BCE y la Fed, respectivamente. En el primer caso, se espera que el BCE suba los tipos de nuevo, otros 25 pb., hasta el 2,5%. La resiliencia de la actividad económica y los riesgos alcistas sobre la inflación justificarían esta subida, la última según nuestras estimaciones. Muchas más dudas sobre la Fed. Las palabras de Warsh en Jackson Hole hablando de riesgos inflacionistas la semana pasada han hecho que suba la probabilidad de subidas en septiembre desde el 35% al 65%. No obstante, es una decisión complicada, y dicha probabilidad puede ir variando al son de los nuevos datos de inflación (el IPC de agosto se publicará el día 11 de septiembre), y sobre todo… de lo que ocurra en Oriente Medio. De momento lo que parece poco probable es que veamos una rebaja en los precios del crudo. A cierre de agosto se han intensificado los ataques entre EEUU e Irán, sin que de momento haya previsión de nuevas negociaciones. Además, aunque se abriera el Estrecho y el precio del petróleo se consiguiera reducir, el precio del diesel, y de otros productos derivados seguiría alto, dado que se han destruido gran parte de las refinerías de la zona. Respecto a la deuda de EEUU, durante el verano, las rentabilidades de los bonos a más largo plazo, especialmente en EEUU, han seguido subiendo. La del Treasury americano a 30 años ha llegado a superar el 5,30%, mientras que a 10 años la rentabilidad llega al 4,75%. Los altos precios del petróleo, la competencia de las grandes emisiones corporativas ligadas a la IA y los altos niveles de deuda de EEUU (recientemente ha superado los 40 bn.USD), que implican más emisiones de lo esperado, explican esta subida. El incremento de los costes de financiación de la deuda llevaba al Secretario del Tesoro, Scott Bessent, a anunciar el 24 de agosto un posible aumento de las compras de bonos del Tesoro, hasta incluso superar los 4 m.m.USD, El volumen es moderado (el Tesoro lleva desde mayo de 2024 realizando recompras periódicas de bonos por diversas razones, principalmente garantizar el buen funcionamiento del mercado, comprando bonos más antiguos y menos líquidos y, por lo general, emitiendo nuevos más líquidos), por lo que, a cierre de agosto, el efecto sobre la curva es bajo. Según nuestra opinión, las rentabilidades de la curva de bonos públicos de EEUU deberían descender progresivamente, a medida que la inflación vaya volviendo al objetivo. No obstante, el margen de caída de los tramos más largos es limitado, dado que no parece que la Administración de EEUU tenga planes de consolidación fiscal creíbles a la vista. Sobre los resultados empresariales, la temporada de resultados del 2T se cierra con un balance muy favorable. Especial mención al sector de semiconductores. Tras las fuertes caídas de junio-julio, ante las dudas sobre la sostenibilidad del gasto en IA y el posible exceso de capacidad, hemos visto en agosto una importante recuperación, en gran parte gracias a los sólidos resultados. De hecho, nuestro análisis sigue viendo valor en este sector ante unos fundamentos que continúan siendo favorables. Los grandes proveedores de servicios en la nube siguen aumentando su inversión en infraestructura de IA, mientras que la demanda de chips avanzados, memoria de alto ancho de banda y capacidad de computación continúa superando la oferta. Además, hemos revisado al alza las previsiones de beneficios del sector tras los últimos resultados. La corrección de junio-julio también ha reducido las valoraciones, haciendo que algunas empresas resulten más atractivas. Por tanto, mantienen una visión positiva a medio y largo plazo, aunque la volatilidad seguirá siendo elevada con riesgos ligados a cualquier reducción del gasto tecnológico o decepción sobre los beneficios económicos de la IA. Respecto a la economía europea, se ha enfrentado a dos grandes shocks geopolíticos en los últimos cinco años que han alterado los mercados energéticos globales: la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022 y la crisis del Estrecho de Ormuz en 2026. Sin embargo, el impacto está siendo muy diferente. Aunque las tensiones en torno al Estrecho de Ormuz han impulsado al alza los precios de la energía, los aumentos siguen siendo modestos en comparación con el aumento sin precedentes de los precios de 2022. La situación económica europea también ha resultado más favorable. En 2022, el shock energético coincidió con una fuerte demanda postpandemia, graves interrupciones en la cadena de suministro, mercados laborales ajustados (presión salarial), un apoyo fiscal sustancial y un BCE que inicialmente consideró la inflación como temporal y por lo tanto actuó tarde y con más contundencia. Hoy en día, las condiciones son notablemente diferentes. El exceso de demanda tras la pandemia ha disminuido en gran medida, los cuellos de botella en la cadena de suministro se han suavizado, no hay presión salarial, las extraordinarias ayudas fiscales introducidas durante el inicio de la crisis de Ormuz han caducado en gran medida y el BCE ha demostrado un compromiso más firme para contener la inflación desde el principio. Como resultado, la presión inflacionista parece significativamente menor que en 2022, lo que ha dado más margen de actuación a los bancos centrales. Aunque podrían surgir condiciones de financiación algo más estrictas, se espera que el impacto global a través del canal de crédito sea significativamente más débil que durante en 2022. En el lado de la oferta, los esfuerzos de la UE de diversificación del suministro energético, la capacidad adicional de importación de GNL y el desarrollo de fuentes alternativas de energía han reducido el riesgo de escasez energética física. Esto hace que Europa sea menos vulnerable, pero no inmune, a estos shocks externos, y desde luego no significa que la región pueda considerarse aún verdaderamente resiliente. Los costes energéticos estructuralmente más altos, la menor competitividad industrial y el crecimiento insuficiente de la productividad siguen pesando en las perspectivas a medio plazo. Europa solo se volverá realmente resiliente si sus empresas pueden resistir shocks energéticos, geopolíticos y de la cadena de suministro mediante balances más sólidos, abastecimientos más flexibles, mejor acceso al capital, adopción tecnológica más rápida y mayor productividad. En EEUU, el pasado 24 de julio la Administración estadounidense imponía nuevos aranceles del 10% al 12,5% a 60 socios comerciales (incluyendo la UE) utilizando la Sección 301 de la Ley de Comercio de 1974. Sustituye así el esquema anterior que fue invalidado por el Tribunal Supremo. Los países afectados representan aproximadamente el 99,4% de las importaciones estadounidenses, aunque existen numerosas excepciones. Entre las principales se incluyen: productos cubiertos por el acuerdo USMCA (Canadá y México), bienes que EEUU no puede producir a gran escala, como café o cacao, o numerosos productos industriales, agrícolas y tecnológicos. El cambio no implica una subida relevante de la carga arancelaria. Sin embargo, sí proporciona una base jurídica mucho más sólida y duradera, reduciendo el riesgo de futuras impugnaciones legales. Con esta medida, EEUU pretende además avanzar en su estrategia de reducir la dependencia de su país de las cadenas de suministro globales, tratando además de influir en las prácticas laborales y productivas de otros países. Parece que el mayor proteccionismo está aquí para quedarse. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. En renta fija, el verano ha estado protagonizado por un continuo empinamiento de la curva de tipos gobierno de EEUU, ante las dudas sobre la financiación de los altos niveles de deuda pública (supera los 40 bn.USD). La rentabilidad del Treasury a 30 años supera el 5,30%, máximos desde 2007 y la del 10 años, el 4,75%, mientras que los plazos más cortos se han mantenido estables hasta finales de agosto, cuando las palabras de Warsh en Jackson Hole volvían a dar alas a las expectativas de subidas de tipos y elevaban también las rentabilidades de los plazos más cortos. En Europa, las rentabilidades se mantienen altas en todos los plazos de la curva (el Bund a 10 años cotiza por encima del 3,30%) arrastradas por el contagio en EEUU y por la certeza de que el BCE subirá de nuevos los tipos el próximo 10 de septiembre. En agosto el precio del petróleo ha vuelta a subir (cierra por encima de los 90 USD/b). El Memorandum de Entendimiento (MoU) entre EEUU e Irán se ha quedado como papel mojado con el estrecho de Ormuz prácticamente cerrado pese a los esfuerzos de EEUU por abrir un corredor de paso. En Europa, preocupa la subida del precio del gas, en máximos desde 2023, con unos inventarios que se sitúan apenas por encima del 60% y que hay que recuperar de cara al invierno. En renta fija, los bonos públicos ofrecen cupones muy elevados y rentabilidades atractivas a medio plazo. En cuanto a los bonos corporativos, los diferenciales de crédito se han seguido reduciendo con lo que el margen de ganancia es limitado. Apostamos, por tanto, por bonos públicos europeos. Por último, seguimos manteniendo una visión positiva del oro como diversificador ante las continuas compras de los bancos centrales y su papel de refugio en un mundo con cada vez más de deuda. RENTA VARIABLE. Cerramos un verano relativamente tranquilo en los mercados de valores, que suben en agosto pese a que los conflictos geopolíticos no cesan. El mes se ha cerrado con subidas en las bolsas. La fortaleza de los datos económicos y lo sólidos resultados empresariales del 2º trimestre, en especial en el sector tecnológico, han pesado más que las tensiones geopolíticas y los miedos inflacionistas. El S&P avanza en agosto un 2,7%, el Nasdaq un 4%, con el Stoxx 600 europeo subiendo un 0,5% y un 1% el Ibex. Este buen comportamiento de las bolsas en agosto, muestra que los inversores parecen haberse acostumbrado a un entorno geopolítico complejo, mientras que la fortaleza económica y las expectativas de unos bancos centrales menos agresivos permiten focalizar la atención en los resultados empresariales, muy favorables. A nivel sectorial, el sector tecnológico ha pasado de “construir” IA a “utilizar” IA, con una demanda que sigue creciendo tanto desde la industria como desde los consumidores. Más del 90% de las compañías tecnológicas americanas han batido expectativas de beneficios, con unas valoraciones menos exigentes actualmente. Esto nos lleva a tener a EEUU como región favorita. No obstante, la rotación hacia otros sectores debería mantenerse, con el sector industrial, financiero, y los expuestos a temas de crecimiento estructural, como utilities como favoritos.
Jorge Gómez |
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