¿Tiene problemas para ver este correo electrónico? Ver en su explorador VISIÓN DE MERCADOS Noviembre de 2024 PREVIO Este informe ha sido elaborado por ENDOR INVERSIONES, a través de su colaboración con BBVA Banca Privada, a partir de diferentes fuentes y en ningún caso constituye una recomendación de compra. Dicho análisis debe observarse como nuestra particular visión de los mercados y su posición actual. DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS
Harris o Trump, quien quiera que gane las elecciones, mantendrá o potencialmente incrementará (más en el caso de Trump), los actuales aranceles sobre los productos importados por este país. Aunque China es el principal perjudicado, también Europa lo es, tanto por su exposición a este último país como por los propios aranceles a los productos europeos. Recordemos que un elemento clave de la campaña de Trump es imponer un arancel general del 10% a todas las importaciones de EEUU, con el objetivo de reducir el abultado déficit comercial de bienes del país, de 1 bn.USD. En un reciente discurso de campaña, incluso mencionó una horquilla de aranceles generales del 10% al 20%. Según la «lista de vigilancia» del Tesoro de EEUU, que recoge los países con grandes superávits por cuenta corriente con EEUU, China está claramente en la cima, con un superávit comercial bilateral de 254 000 mn.USD en 2023, de ahí que proponga un arancel general para bienes chinos del 60%, seguida de Vietnam, Alemania, Japón y Taiwán. El 7,3% del valor añadido de las manufacturas alemanas se exporta directa o indirectamente a EEUU, por lo que Alemania sería el más afectado. Otra posibilidad es que no se establezcan aranceles generales sino sólo sobre sectores específicos (los que están sufriendo una mayor competencia). En el caso de la zona euro, esto afectaría a automóviles, maquinaria y equipo, y productos médicos y farmacéuticos. Factor a destacar de estas últimas semanas, es la sorpresa positiva en las cifras de crecimiento del PIB europeas del 3º trimestre. A finales de octubre se han publicado tanto en EEUU como en la Eurozona las cifras de crecimiento del PIB del 3T 2024, en ambos casos, con sorpresa positiva. En el caso de EEUU, el crecimiento se habría situado en el 2,9% (trimestral anualizado), gracias a la fortaleza del consumo. Nada extraño a la vista de la continua creación de empleo, las rebajas en los tipos de interés y los altos salarios. En el dato, sin embargo, no todo es tan positivo, con cifras débiles en inversión en equipo e inmobiliaria. Además, suben los inventarios, lo cual puede ser un límite para el crecimiento de este trimestre (los almacenes ya están llenos). Más han sorprendido, sin embargo, las cifras en Europa, con un crecimiento en el trimestre del 0,4%, por encima del 0,2% esperado. A destacar la subida del 0,2% del crecimiento de Alemania (frente al -0,1% esperado). Aunque no se conocen los detalles, parece que esta mejora se debería a la mayor aportación del consumo público y privado. La subida de los salarios, junto con la menor inflación explicarían esta mejora. La mala noticia, sin embargo, es que se revisa a la baja el crecimiento de la economía alemana del 2T, hasta el -0,3% trimestral, con lo que el año en el mejor de los casos se quedará con un crecimiento plano. Sorpresa positiva también en las cifras de Francia, con un crecimiento del 0,4% trimestral, en gran parte gracias al impulso de los JJOO de este verano. Por último, decepción en los datos de Italia, con un crecimiento plano. Tanto Francia como Italia se enfrentan además a un Procedimiento de Déficit Excesivo en 2025 al quedarse su déficit este año muy lejos de la barrera del 3%. Esto implica más consolidación fiscal en 2025. Por último, España se mantiene como el país de mayor crecimiento de los grandes (+0,8% trimestral), gracias a la solidez del consumo, y el fuerte impulso de turismo y servicios ligados a hostelería/viajes. Todo apunta a que la economía española cerrará el año 2024 con un crecimiento cercano al 3% anual. En resumen, la economía europea sorprende con un crecimiento mayor de lo esperado en el 3T, aunque sigue siendo débil. Esperamos que el BCE baje otros 25pb. os tipos de interés en diciembre. Respecto a las empresas, a lo largo del mes de octubre estamos asistiendo a una intensa temporada de resultados. En EEUU, con cerca de 370 compañías del S&P ya habiendo publicado sus cifras, el incremento medio del BPA es +8% vs +4% esperado antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75% de las compañías. A la vista de los últimos datos económicos mejores de lo esperado, se han revisado al alza las previsiones de crecimiento del BPA para este 4º trimestre, hasta el 11%. Por sectores, hemos visto en general buenas cifras en el sector financiero (BPA medio por encima del 1%), y luces y sombras en los Magníficos 7, donde 3 (Tesla, Amazon y Alphabet) han publicado mejores cifras y perspectivas y otros tres han defraudado no tanto en ingresos sino en perspectivas (Microsoft, Apple, Meta). Tesla lograba subidas del 22% después de publicar sus cifras tras el incremento del 30% en las expectativas de pedidos para 2025, Alphabet sorprendía también positivamente, al batir expectativas tanto de ventas como de ingresos, gracias al crecimiento del negocio en la nube, y Amazon subía más de un 6% tras publicar el pasado jueves al batir perspectivas. Mientras, decepción en Meta (avisa de que seguirá perdiendo dinero en su división de IA y realidad virtual), Microsoft (bate expectativas pero prevé unos menores ingresos por computación en la nube), y Apple que señala ventas previstas en el 4T en un rango de un dígito medio-bajo. En Europa, lo más sonado ha estado en la caída de ASML, después de que rebajara previsiones de demanda de semiconductores para 2025. La temporada de resultados en Europa va con más retraso, pero en general, el balance también está siendo positivo, con un con un crecimiento del BPA del 5% (se esperaba un crecimiento plano o incluso negativo), en gran parte por las sólidos cifras del sector financiero (+19% anual). Como conclusión, la debilidad de los datos económicos durante el verano, han llevado a revisiones a la baja en las expectativas de beneficios del 3T. Por último, destacar a China, que ya fue protagonista de nuestro informe de octubre, y que como dijimos, anunció el 24 de septiembre importantes medidas de estímulo monetario, que llevaron a fuertes subidas del mercado. El 12 de octubre el ministro de finanzas anunció que habrá más medidas de apoyo, en este caso fiscales, pero no dio detalles de las mismas. Lo que dijo es que el paquete fiscal incluirá: 1) Ayudas a los gobiernos locales para reducir el apalancamiento a través de programas de permutas de deuda y un mayor presupuesto para 2025. 2) La emisión de bonos del gobierno central para inyectar capital en los grandes bancos estatales (el gobierno central tiene actualmente una capacidad no utilizada de 2,3 bn. de CNY a través de bonos especiales pendientes de emisión y fondos que aún no se han utilizado. 3) Apoyo al mercado inmobiliario proporcionando incentivos fiscales a los hogares para comprar viviendas más grandes, financiación adicional para la vivienda social. 4) Más políticas de apoyo a aquellas familias con ingresos muy bajos. Se espera que en la reunión de la Comisión Permanente del Partido Comunista, a celebrar entre los días 4 y 7 de noviembre, se anuncien todos los detalles de estas medidas. Mientras tanto, los datos económicos de este país empiezan a mejorar, pero muy lentamente. En el 3T, el PIB creció un 4,6% anual, ligeramente por encima del 4,5% esperado. Pero el consumo se mantiene débil, penalizado por la crisis inmobiliaria. Los anteriores programas de apoyo al consumo tuvieron un impacto positivo en las ventas minoristas de electrodomésticos y automóviles, pero el crecimiento general de las ventas minoristas sigue siendo muy bajo, por lo que será muy complicado alcanzar el objetivo de crecimiento del gobierno del 5 % para este año. De ahí la necesidad de nuevos estímulos monetarios y fiscales antes de que finalice el año. Así, podemos resumir, que entendemos que se mantendrá la volatilidad en la renta variable china a corto plazo, dadas las incertidumbres sobre el impacto de los estímulos actuales y futuros en la economía real, así como el resultado de las elecciones estadounidenses. Sin embargo, a medio plazo dichas medidas deberían mejorar el consumo y la inversión privada y favorecer un mejor comportamiento de la renta variable china en 2025. DISTRIBUCIÓN DE SUBCLASES
RENTA FIJA. En los mercados de deuda, la convicción de que gane quien gane las elecciones presidenciales en EEUU habrá más déficit y más deuda en este país ha impulsado al alza las rentabilidades de los bonos. Desde que a mediados de septiembre la Fed bajó los tipos 50 pb., la rentabilidad del Treasury a 10 años ha subido más de 70 pb., y se sitúa a cierre de mes por encima del 4,35%. La fortaleza de los datos económicos ha hecho además que suban también los tramos más cortos de la curva, al darse por seguro que el próximo movimiento de la Fed, sea en noviembre o en diciembre, será de 25 pb. y no de 50 pb. También las rentabilidades de los bonos europeos suben en octubre, contagiados por EEUU, y también, por los mejores datos de crecimiento del PIB en el 3T publicados en la Eurozona, a la vez que repunta ligeramente la inflación. Como hemos dicho, en los mercados de bonos, en octubre hemos visto subidas generalizadas de las rentabilidades, en especial en los plazos más largos de las curvas, ante unos bancos centrales que seguirán bajando los tipos, pero no tanto ni tan rápido como inicialmente se esperaba, y la creciente preocupación por los altos volúmenes de deuda. Esto es especialmente relevante en EEUU, donde gane quien gane las elecciones el resultado será más déficit. Dentro del universo de renta fija, seguimos apostando por los bonos Grado de Inversión, que en todos los meses de 2024 han terminado con subidas en la calificación crediticia meda de los índices. Dado que no esperamos una recesión en EEUU, y que incluso la Eurozona ha sorprendido con un crecimiento en el 3T mejor de lo esperado, creemos que hay margen en las carteras para incluir una pequeña proporción de bonos High Yield en EUR. En cuanto a las materias primas, de nuevo la OPEP+ ha reducido en octubre sus previsiones de demanda mundial para 2024, sobre todo por China, y acaba de anunciar que aplaza también la subida prevista de producción de diciembre. Pese a la incertidumbre geopolítica, los precios del crudo se han mantenido por debajo de los 80 USD, nivel que creemos que se mantendrá a 12 meses vista. El oro, sin embargo, sigue subiendo, y puede ser un buen diversificador en las carteras. RENTA VARIABLE. Cerramos un mes en general negativo para las bolsas internacionales. El índice S&P cae en octubre un -0,9%, si bien el tecnológico Nasdaq avanza un 2,1%. En Europa, caídas del Eurostoxx 50 del -3,5%, y del -1,7% del selectivo Ibex. Empezamos noviembre con varias citas clave (elecciones USA, reunión de la Fed, posible anuncio de medidas fiscales en China, etc.). Esto implica que no sería extraño ver jornadas de volatilidad. Sin embargo, creemos que cualquier caída puntual debería ser temporal. Durante los meses de septiembre y octubre se ha confirmado que el actual ciclo mundial sigue teniendo mecha, que los bancos centrales van a seguir bajando tipos (y esto debería suponer más crecimiento en 2025), que las presiones inflacionistas se reducen y que los beneficios de las empresas siguen creciendo. Esto supone un telón de fondo muy favorable para las bolsas. La estacionalidad (fin de año) también es un factor favorable. Por este motivo, en las carteras, para el mes de noviembre se mantiene la sobreponderación de la renta variable.
Jorge Gómez |
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